五洲交通转债：中签率或创历史新低

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发表日期
2008-02-28

五洲交通转债：中签率或创历史新低

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五洲交通转债：中签率或创历史新低
五洲交通转债将于2月29日发行，为08年以来发行的第2只可转债。我们认为申购五洲交通转债的收益依然高于同期小盘股的申购收益，建议投资者积极参与网上或网下申购，有一定风险承受能力的投资者可考虑抢权申购。

　　五洲交通转债的条款一般：票面利率偏低且缺乏利率调整条款，虽然其由银行完全提供担保能在一定程度上弥补利率条款的不足，但仍难掩可转债保底债券价值的偏低；其转股、赎回及回售条款基本中性，而向下修正条款则极为宽松，这能在很大程度上保护发行人的利益。

　　参照发行条款，以五洲交通的历史波动率59.65%和2月26日的收盘价为参数，在不分拆转债内嵌期权和纯债券的前提下，应用二叉树模型，得到赤化转债的理论价格为120.63元/张。考虑股票市场近期波动率明显加大的影响，在放宽波动率和标的股价取值区间的情况下，得到五洲交通转债的价格在108.78元-136.87元之间，价值中轴在113.35-128.91元/张。

　　预计五洲交通转债的价值在113.35-128.91元之间时，老股东申购五洲交通转债的收益率应在13.35%-28.91%之间，收益率中轴为20.63%。虽然申购收益率较高，但老股东持股配售的风险依然存在，例如以当前股价进行配售，理论上可获得20.63%的收益率，但只要标的股价跌幅超过1.884%，老股东持股配售就可能亏损，在目前股市震荡较为剧烈的情况下，建议投资者谨慎参与抢权配售，但对于长期看好、并已持有五洲交通的投资者来说，参与申购时能有效提升收益的。

　　投资者可参与网上网下申购。由于申购转债的收益较为可观，估计至少有70%左右的老股东会行使优先认购权，同时本债发行恰逢大盘股中铁建的申购资金解冻，届时资金面的充裕估计不容置疑，估计申购资金不会太低。按五洲交通转债网上申购资金在1000亿-2000亿之间进行分档整理，对应中签获利率在12%-30%之间，则申购收益率在0.0138%-0.0738%之间，收益率中轴在0.0205%-0.0538%之间。由于投资者网下申购时只需缴纳40%的保证金，因此网下申购的收益率较网上申购放大2.5倍，其申购收益率在0.0346%-0.1845%之间，收益率中轴在0.0512%-0.1345%之间。

　　与其他转债相比，五洲交通转债存在以下特点：第一，利率条款有一定的劣势，银行担保是亮点；第二，发行规模较小，5.4亿的发行规模明显低于近期发行的其他转债，这将在很大程度上降低投资者的申购中签率，同时也会降低其上市后的流动性；第三，发行机遇一般，本债的发行恰好在大盘股中铁建申购资金解冻的当天，市场资金面充裕的程度不言而喻，这将进一步摊薄申购该债的中签率。偏小的发行规模加上充裕的市场资金面可能使得本债的中签率创下历史新低。

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