发表日期
2008-01-13
2008年债券市场酝酿转折
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2008年债券市场酝酿转折
在2007年股票市场如火如荼的同时，债券市场只能在一旁“瑟瑟发抖”，在加息和调高存款准备金率凛冽的寒风中，债券市场又送走了一年的熊市。然而，2008年债券市场正在期待转折，上半年熊市可能仍然占据上风，但是下半年债券市场有望发起反攻。
2007年，在6次加息和10次提高存款准备金率等各种紧缩措施的“枪林弹雨”中，债券市场收益率大幅飙升，收益率曲线普遍大幅向上移动，中短端收益率上升较多，长端收益率上升相对较小，收益率曲线平坦化趋势明显；同时，各类债券指数均呈现持续走低走势，其中企业债指数下跌最多，其次是国债和金融债，浮动利率债券下跌幅度较小。
今年行情一分为二
“2008年行情比2007年要好，下半年行情将好于上半年，即使行情比较悲观，2008年也不会全部上演单边行情，有很多波段操作机会。”东莞商业银行债券分析员杨鹏在接受本报记者采访时表示。
兴业证券研发中心债券分析师聂文也认为，2008年上半年债券市场仍然会受到压抑，会处于盘整，但是下跌空间也不大，下半年可能会上攻。
但石家庄商业银行资金营运部交易员贺毅认为，2008年全年债券市场都将处于熊市当中，他认为上半年收益率曲线将会更加陡峭，“市场资金宽裕，短期券受到追捧，但是长期债券却受到冷落，长期收益率还会上升”；下半年收益率曲线将趋向于扁平化，长期收益率持稳，短期收益率上行。
将2008年行情“一分为二”缘于对通胀将会出现前高后低的预期。“预计2008年通胀很有可能出现前高后低的现象。”杨鹏说，“央行着眼于调控信贷规模，削弱利用加息来抑制信贷投资的作用，加息和通胀的关系将进一步加强。如果通胀超出预期，央行将会毫不犹豫地加息，至少将扭转实际利率为正。”他预计，2008年央行将会加息1至2次。
聂文认为，通胀压力将会持续到2008年上半年，上半年CPI涨幅大约在5.5％左右，下半年CPI涨幅可能回落，全年在4.2%至4.5%之间。
“2008年实施从紧货币政策，关键的不是加息，而是行政化信贷规模控制。”杨鹏认为，今年的货币政策将数量型工具优先，价格型工具其次；行政化手段指导，市场化手段辅助。他预计，2008年存款准备金率将上调至16％。
央行加息通常会推动收益率曲线上移，使得债券价格下跌；提高存款准备金率会减少债券市场的资金供应。
公司企业债发行待放量
2008年可能是债券市场的扩容年，上半年债券市场的发行密度可能较下半年高。聂文说，今年银行贷款控制力度比较严格，按照季度控制，往年按照年度控制。往年，银行为了规避监管，上半年贷款额约占到全年贷款额的65％。按照季度控制以后，上半年企业申请贷款难度可能加大，有条件的企业将选择发行债券融资。
发改委和证监会给企业债和公司债发行“松绑”，给企业债和公司债的发行腾出了广阔的空间。近日，发改委对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。
根据去年公布的《公司债券发行试点办法》，公司债发行实行核准制，发债公司可以无担保，发行价格通过市场询价确定。“受益于市场化发行，公司债今年也会放量。”聂文说。
在1月3日召开的央行2008年度工作会议传出央行将研究开发能够实现企业直接融资的中期票据（中期融资券）的消息。
“由于企业债和公司债将多采用无担保方式发行，发行利率可能会比以往高。”聂文说，“并且，从国际上来看，受次贷危机的困扰，风险溢价上升，这也可能会影响我国债券市场的利率。”
据透露，今年新的企业债管理条例可能出台，保险公司或被允许投资于无担保的企业债或者公司债。
债市不缺淘金机会
“2007年债券市场收益率（例如1年期央票利率）与7天期回购利率利差持续扩大。回购利率代表着资金成本，利差的持续扩大，将会激发更多的机构在2008年大举做多。”杨鹏说。
2008年，出于对高收益的渴望和规避风险的需要，机构投资者仍然会在债券市场中寻找机会建仓，而且股市和房地产市场可能酝酿的变局将进一步推动资金进入债券市场。
股票市场和债券市场长期以来存在跷跷板的作用，如果2008年股票市场风云突变，“东边日出西边雨”的情形也可能出现。
聂文表示，上半年由于奥运预期的推动，股市仍然可能沐浴在牛市的氛围中；下半年，“大非”集中解禁，股市行情可能不再那么乐观，资金会回流债券市场。随着中国的加息和美国的降息，下半年中美利差可能扭转为正，苦于投资机会缺少的国际资金，在股市和房地产市场机会有限的情况下，出于避险要求转战中国的债券市场。
聂文目前比较看好公司债和企业债，但是不建议现在投资。“如果市场对信用类债券过度反应，利率大幅飙升，届时才可以介入。对于机构投资者来说，如果信用类债券达到中长期贷款利率水平，就可以大胆介入，因为企业债和公司债相对于贷款来说，还具有流动性的优势。”
“国债上半年还有机会，在2008年银行信贷资金被严格控制的前提下，银行可用资金规模增加，保险收入大幅增加，银行和保险公司对国债仍然有一定需求。”
一家商业银行交易员对记者说，他们现在比较看中浮动利率债券，在短期融资券、央票、企业债和国债之间，仍然青睐国债。
在2007年股票市场如火如荼的同时，债券市场只能在一旁“瑟瑟发抖”，在加息和调高存款准备金率凛冽的寒风中，债券市场又送走了一年的熊市。然而，2008年债券市场正在期待转折，上半年熊市可能仍然占据上风，但是下半年债券市场有望发起反攻。
2007年，在6次加息和10次提高存款准备金率等各种紧缩措施的“枪林弹雨”中，债券市场收益率大幅飙升，收益率曲线普遍大幅向上移动，中短端收益率上升较多，长端收益率上升相对较小，收益率曲线平坦化趋势明显；同时，各类债券指数均呈现持续走低走势，其中企业债指数下跌最多，其次是国债和金融债，浮动利率债券下跌幅度较小。
今年行情一分为二
“2008年行情比2007年要好，下半年行情将好于上半年，即使行情比较悲观，2008年也不会全部上演单边行情，有很多波段操作机会。”东莞商业银行债券分析员杨鹏在接受本报记者采访时表示。
兴业证券研发中心债券分析师聂文也认为，2008年上半年债券市场仍然会受到压抑，会处于盘整，但是下跌空间也不大，下半年可能会上攻。
但石家庄商业银行资金营运部交易员贺毅认为，2008年全年债券市场都将处于熊市当中，他认为上半年收益率曲线将会更加陡峭，“市场资金宽裕，短期券受到追捧，但是长期债券却受到冷落，长期收益率还会上升”；下半年收益率曲线将趋向于扁平化，长期收益率持稳，短期收益率上行。
将2008年行情“一分为二”缘于对通胀将会出现前高后低的预期。“预计2008年通胀很有可能出现前高后低的现象。”杨鹏说，“央行着眼于调控信贷规模，削弱利用加息来抑制信贷投资的作用，加息和通胀的关系将进一步加强。如果通胀超出预期，央行将会毫不犹豫地加息，至少将扭转实际利率为正。”他预计，2008年央行将会加息1至2次。
聂文认为，通胀压力将会持续到2008年上半年，上半年CPI涨幅大约在5.5％左右，下半年CPI涨幅可能回落，全年在4.2%至4.5%之间。
“2008年实施从紧货币政策，关键的不是加息，而是行政化信贷规模控制。”杨鹏认为，今年的货币政策将数量型工具优先，价格型工具其次；行政化手段指导，市场化手段辅助。他预计，2008年存款准备金率将上调至16％。
央行加息通常会推动收益率曲线上移，使得债券价格下跌；提高存款准备金率会减少债券市场的资金供应。
公司企业债发行待放量
2008年可能是债券市场的扩容年，上半年债券市场的发行密度可能较下半年高。聂文说，今年银行贷款控制力度比较严格，按照季度控制，往年按照年度控制。往年，银行为了规避监管，上半年贷款额约占到全年贷款额的65％。按照季度控制以后，上半年企业申请贷款难度可能加大，有条件的企业将选择发行债券融资。
发改委和证监会给企业债和公司债发行“松绑”，给企业债和公司债的发行腾出了广阔的空间。近日，发改委对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。
根据去年公布的《公司债券发行试点办法》，公司债发行实行核准制，发债公司可以无担保，发行价格通过市场询价确定。“受益于市场化发行，公司债今年也会放量。”聂文说。
在1月3日召开的央行2008年度工作会议传出央行将研究开发能够实现企业直接融资的中期票据（中期融资券）的消息。
“由于企业债和公司债将多采用无担保方式发行，发行利率可能会比以往高。”聂文说，“并且，从国际上来看，受次贷危机的困扰，风险溢价上升，这也可能会影响我国债券市场的利率。”
据透露，今年新的企业债管理条例可能出台，保险公司或被允许投资于无担保的企业债或者公司债。
债市不缺淘金机会
“2007年债券市场收益率（例如1年期央票利率）与7天期回购利率利差持续扩大。回购利率代表着资金成本，利差的持续扩大，将会激发更多的机构在2008年大举做多。”杨鹏说。
2008年，出于对高收益的渴望和规避风险的需要，机构投资者仍然会在债券市场中寻找机会建仓，而且股市和房地产市场可能酝酿的变局将进一步推动资金进入债券市场。
股票市场和债券市场长期以来存在跷跷板的作用，如果2008年股票市场风云突变，“东边日出西边雨”的情形也可能出现。
聂文表示，上半年由于奥运预期的推动，股市仍然可能沐浴在牛市的氛围中；下半年，“大非”集中解禁，股市行情可能不再那么乐观，资金会回流债券市场。随着中国的加息和美国的降息，下半年中美利差可能扭转为正，苦于投资机会缺少的国际资金，在股市和房地产市场机会有限的情况下，出于避险要求转战中国的债券市场。
聂文目前比较看好公司债和企业债，但是不建议现在投资。“如果市场对信用类债券过度反应，利率大幅飙升，届时才可以介入。对于机构投资者来说，如果信用类债券达到中长期贷款利率水平，就可以大胆介入，因为企业债和公司债相对于贷款来说，还具有流动性的优势。”
“国债上半年还有机会，在2008年银行信贷资金被严格控制的前提下，银行可用资金规模增加，保险收入大幅增加，银行和保险公司对国债仍然有一定需求。”
一家商业银行交易员对记者说，他们现在比较看中浮动利率债券，在短期融资券、央票、企业债和国债之间，仍然青睐国债。
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