民生证券：美锦能源 焦炭注入预期强烈

    公司资产注入已成必然，预计春节前难以复牌。公司是借壳上市的民营企业，实际控制人为姚氏家族。公司股改承诺要解决同业竞争问题。股改时注入年产100万吨焦炭的资产，美锦集团目前还有400万吨产能的炼焦资产，与上市公司发生同业竞争，为解决这一问题，集团注入资产已成必然。增发折股价为34.72元，由于需要资产评估作价，公司增发预计很难在春节前完成。


    公司炼焦煤三分之二靠外购，目前是高进高出。公司主营业务为焦炭生产，由于焦炭质量好，并有自己的站台和火车车皮，产品销往首钢、唐钢、本钢等企业，每吨焦炭净利润在80元以上，三项费用控制好可达到90元以上。股改承诺的07年6250万元净利润已经实现。预计每股收益在0.45元以上。


    集团公司在清徐县西面的交城县有5000亩的工业园区。园区内

    有焦化厂、发电厂、钢铁厂、水泥厂，在兴县和临县还有煤矿未来规划的循环经济产业链是煤炭开采、洗选、选出的煤矸石发电；焦煤配煤炼焦炭，产生的煤气给城市供气或自己用作煤化工，生产炼焦油、粗苯、硫胺，进一步生成合成氨、甲醇、二甲醚、炭黑等化工产品。焦炭与铁矿石炼生铁制钢，钢渣和煤泥做水泥。这一整套产业链能最大限度提升产品附加值，获得超额收益。上市公司未来的发展将依托集团公司，未来集团将利用上市公司融资平台不断注入成熟的资产。


    集团公司无意扩充焦炭产能，但有意收购周边的焦化厂。能拿到焦煤的焦化厂才能生存，近期焦煤价格大涨，供应减少，不少焦化厂利润下降甚至亏损，而公司规模效益显著，成本低收益高，有能力收购周转不良的焦化企业。目前集团的500万吨的炼焦产能，已经成为国内最大的独立炼焦企业，除了三大中央钢厂的炼焦厂，公司的规模首屈一指。规模带来成本的降低，集团的煤矿建设也为日后的生产提供充足的原料。


    综合分析，给予公司“买入”评级，6个月目标价80元。简要测算集团公司将剩下的400万吨焦炭生产线注入，按照每吨80元的净利润测算，08年净利润至少4亿元，每股收益高达2.86元，考虑到增发股本扩大25%摊薄业绩因素，每股收益也有2.28元，给予35倍PE的估值，6个月目标价位为80元。考虑到集团逐步注入循环经济产业链上的盈利企业，公司的内在价值还将提升。

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