国泰君安：中国船舶 投资中国造船业最佳选择

    全球造船业目前仍处于非常景气状态，未来三年造船企业的盈利状况将会非常可观。由于交船高峰和运输需求增长的差异，不同船型价格以及需求量增长并不一致。但是受制于产能不足，价格仍将维持高位。相较之下，散货船需求旺盛、供给高峰偏后、中国需求潜力大，2008 年仍非常值得看好。

    国内造船业近期的景气主要还是受全球行业性影响，如果全球造船业景气度下降，中国制造的比较优势会更加显现。并且，本轮景气后国内造船企业生产效率大幅提升至接近韩日水平，未来国际产业转移的趋势将更加明显。

    中国船舶旗下企业订单饱满，仅根据克拉克松追踪的订单，2008-2010年公司的盈利就相当可观。外高桥、澄西的造船效率提升以及高价船的建造提供主要的增长。2008 年少数股东权益的减少也会带来一块利润。

    造船业的景气吸引大量修船企业转去造船，上一轮船舶行业的高景气是在70 年代末，大量旧船进入维修期。并且在船坞紧张、运力需求旺盛的情况下，船东更倾向于通过维修延长旧船使用寿命或者将旧船改型。近期修船价格已经有大幅上涨之势。

    新建的造船产能最重要的资源和瓶颈是发动机，船坞等硬件的建设都相对容易。中国船舶的造机能力和实力在中船三井建成后将大幅提升，形成国内小规模竞争对手无法比拟的优势。这种优势在插船时表现尤为明显。

    集团在上市公司以外的造船资产众多，有不少会和上市公司形成竞争关系，预计将逐步注入上市公司。长兴岛一号线将于2008 年上半年交第一批船并提前实现盈利，2009 年建造能力大幅提升，2010 年达产，注入性价比很高。

    我们的预测是基于克拉克松的统计，较为保守，长兴岛一号注入后2008-2010 年EPS 分别为9.86、12.48 和16.51 元。中船赶超现代重工只是时间问题，若两者市值相等，中船目标价可以定到375 元，对应2009-2010 年市盈率30、22.7 倍，并期待后续注入及公司通过转增等方式对流动性的改善。

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