银河证券：长江电力 2007年盈利增长47%
1．事件

    公司发布了2007年发电量完成情况公告和年度业绩快报。2007年公司下属葛洲坝电站完成发电量约154.64亿千瓦时，较上年增加5.69%；三峡电站完成发电量约616.03亿千瓦时，由公司与中国长江三峡工程开发总公司按照《三峡发电资产委托管理协议》确定的分配原则进行分配，公司分配约285.05亿千瓦时，较上年增加35.05%。2007年公司所属总发电量约439.69亿千瓦时，较上年增加23.03%。2007年公司实现营业收入87.35亿元，同比增长26%；净利润53.2亿元，同比增长47%。每股收益约为0.57元。

    2．我们的分析与判断

    发电量的增长主要得益于公司2007年5月收购了三峡工程7#、8#发电机组，公司所分配电量增长。同时，2007年6月至9月长江来水情况较好，三峡电站和葛洲坝电站机组利用率较2006年同期有所回升。发电量的增长促进公司营业收入的增长。报告期内，公司出售了4亿股建设银行股份，投资收益大幅增加，也成为推动公司净利润大幅增长的重要因素。

    我们对公司未来发展的基本判断是：（1）公司采用均匀进程陆续收购三峡工程剩余18台机组。假设2008-2015年每年初收购2台机组，且完全通过自有资金和负债的融资方式完成，无需进行股本融资。（2）三峡电站具有特许经营特性，发电量由国家电网和南方电网包销，上网电价依据受电区域的上网标杆电价来确定。在2008年中期有可能实施“煤电联动”的背景下，我们预计2008年公司加权平均上网电价上升1%。（3）公司对外股权扩张活跃，2007年先后收购了湖北能源集团45%股权和上海电力10%股权，预计未来这种扩张将延续，并将成为主营业务的有益补充。（4）公司资金充沛，财务投资能力强，预计2008-2010年公司依旧保持较优的财务投资能力，而财务投资收益使公司获得了盈余管理的能力，有利于保证公司整体业绩的稳定增长。

    3．投资建议

    我们预计2007-2009年公司每股收益分别同比增长47%、21%和4%；动态市盈率分别为33倍、27倍和26倍；净资产收益率分别为14.3%、16.2%和16%。公司成长性明确，股东回报能力高，具有长期投资价值。结合DCF估值，我们维持对其“推荐”的投资评级，目标价位22元。

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