第一创业：深发展 资本充足率进一步提高

事件：

    深发展于2008年1月17日公告， 2007年全年净利润预计为26.06 亿元至27.36 亿元。如果按新会计准则调整后的2006年净利润统一口径计算，净利润增幅预计为85%至94%；如果按2006年原用的旧准则口径来比较，净利润增幅为100%至110%。

点评：

    1. 业绩大幅增长的主要原因：2007 年预增全年净利润与我们之前预计的26.6 亿元符合，同时我们估计不考虑摊薄的每股收益约为1.28元。2007年全年业绩的大幅提升主要原因估计依次应为生息资产规模的高速扩张、平均净息差的大幅扩大、中间业务收入的增加以及有效税率的降低。

    2. 首期权证行权的摊薄效应：股改方案中附送的首期认股权证于2007年12月下旬完成行权，总股本由此增加10%，至22.93亿股。考虑首期权证的行权因素，估计每股收益摊薄至1.16元。以统一口径计算，2007年每股收益较去年增长85.78%。

    3. 资本充足率提升：首期权证行权比例高达99.03%，按每股19元的行权价，为该行补充核心资本约39 亿元。另外，四季度的利润增长应该也为资本积累进一步贡献。公告称，2007 年12 月31 日的核心资本充足率和资本充足率均提升至5.8%左右，在07 年3 季报的4.28%的水平上提高，并远高于去年2006年12月31日的3.7%的水平，资本充足程度有大幅改善。我们估算，考虑目前正在监管层报批的宝钢42亿元战略注资和80亿元次级债，如两项均获批，届时核心资本充足率约为8.87%，资本充足率约为12.96%。该行将一举突破长久以来的资本不达标的发展瓶颈，为2008年的业务全面发展做好充足准备。

    4. 未来业务增长关注点：2007 年实现的规模扩张、息差扩大、资产质量改善等是该行已经较为成熟的盈利模式运营的效果，预计未来该模式将继续向纵深发展，包括：中小企业贷款和服务、贸易融资、住房按揭、财富管理和其他零售业务。另外，鉴于2008年贷款规模增长受严格限制，预计相应地该行的资金业务占全部生息资产比例会有较大上升。并且，由于08 年大部分时间资金市场上可能都会有供给紧缺现象，所以不同于往年，我们估计08 年资金业务领域将会为该行贡献可观的收益。

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