国信证券：岳阳纸业 扩张产能 分享景气

事项：

公司公告称，将于本月25 日的临时股东大会审议以下三项议案：

    （1）关于优化40 万吨含机械浆印刷纸项目技术方案的议案；

    （2）关于投资建设永州湘江纸业有限责任公司节能环保综合治理暨年产10 万吨包装纸技术改造工程的议案；

    （3）关于2008 年度公司新增、续贷银行贷款授信额度及为全资子公司银行贷款提供担保的议案。

评论：

    40 万吨SC 纸项目单线改双线，以回避产品单一风险及提高设备效率

    40 万吨含机械浆印刷纸项目是公司07 年上半年增发项目，公司经进一步考察和论证，拟在生产设施、主导产品和投资额方面对原方案进行调整，以适应纸业市场最新的变化。具体对原方案调整主要在三个方面，一是由一条计40 万吨生产线改为两条各20 万吨生产线（总产能不变），以提高生产灵活性；二是主导产品在原SC 纸基础上增加了环保型复印纸和高档静电复印纸，以回避单一产品风险，新增消费趋势性复印产品；三是投资额增加68,902 元或36.6%。在盈利预期方面，原方案正常年份实现销售收入188,705 万元，利润总额41,025 万元（参见公司2006 年8 月12日公告《岳阳纸业股份有限公司第二届董事会第二十二次会议决议公告暨召开2006 年第二次临时股东大会的通知》）；方案调整后的收入为280,219 万元，增长48.5%，利润总额45,058 万元，增长9.8%。因此，与投资额增长相比，方案调整后的收入相对增加，而利润总额相对减少，资产盈利能力尚不如原方案。如果采用“利润总额/总投资额”指标会看得更清楚些：调整后的方案为17.5%，它低于原方案的21.8%。盈利能力的下降如果能够通过多产品销售风险下降予以对冲，我们认为仍属可行，毕竟单一的SC 纸在国内市场的推广所面临的风险可能要大于SC 纸与复印纸多元产品销售。尽管如此，我们仍建议公司尽量压缩其调整方案的投资额。

    新建10 万吨包装纸生产线，扩张优势产品

    该项目拟建规模为年产10.2 万吨废纸浆、10.2 万吨伸性包装纸及与之配套的碱回收车间、日处理25000m3 的废水处理站和25MW 的热电站，建设期为两年。目前公司拥有19 万吨该产品产能，并具有竞争优势，表现为：

    在技术上，设备技术含量较高，以前产品主要依赖进口，国内只有两家企业纸机拥有伸性装置设备和成熟的生产技术，湘纸属一家，竞争对手少。

    在成本上，生产伸性包装纸采用马尾松硫酸盐木浆与AOCC 废纸浆按一定配比，公司现拥有13 万吨针叶本色浆产能，当地木材原料也相对充足。

    在市场方面，伸性包装纸主要市场在广东和浙江，湘纸贴近市场（尤其广东），其产品运输方便快捷、供货及时。项目总投资91,909 万元，正常年份项目实现销售收入71,381 万元，利润总额10,482 万元，利润总额/总投资额为11.4%。

    两项目均可提高公司现有盈利能力，维持“推荐”评级

    04 年以来公司“利润总额/总资产”介于2.2~3.3%，由于期间林业收益微弱，该指标基本反映了公司纸业业务的盈利能力。上述两项目盈利能力均明显超过公司现有纸业业务水平，我们认为项目将有利于提高公司价值。在议案未获股东大会审议通过之前，我们暂不调整公司的盈利预期及价值判断，并维持“推荐”评级。

添加到雅虎收藏+

添加到百度搜藏

收藏到QQ书签

上一篇：申银万国：张裕A 预计葡萄酒龙头企业提价序幕即将拉开  
下一篇：国信证券：格力电器 费用调整带来业绩超预期