申银万国：张裕A 预计葡萄酒龙头企业提价序幕即将拉开

    在白酒、啤酒、黄酒不断提价之后，预计葡萄酒龙头企业提价序幕即将拉开。与啤酒和黄酒的提价不同的是，葡萄酒的提价不是成本推动型；与高端白酒的提价不同的是，葡萄酒龙头的提价超出市场预期。

    我们预计张裕葡萄酒提价的概率偏大，理由是：（1）自05 年12 月张裕解百纳、酒庄酒提价至今已有整整两年，这期间高端白酒不断提价，使得张裕中高档葡萄酒相对中高档白酒已很便宜；（2）通胀背景下白酒、啤酒、黄酒、矿泉水、果汁等均已提价；（3）“1+4”策略下2007 年张裕葡萄酒销售金额已居行业榜首，发展势头明显强于长城和王朝，江苏、浙江、上海、广州等沿海重要城市的市场培育已见成效，07 年这些区域葡萄酒销量均增长40%以上，市场的有效开拓为产品提价奠定了基础。

    提价将大幅提升盈利。据测算，产品价格每全面提高1%，那么在不考虑费用变化的情况下盈利将提升3.3%。我们初步估计张裕酒庄酒和解百纳提价20%的概率偏大，普通干红预计提价10%左右，三者合计相当于产品全面提价13%。

    解百纳、酒庄酒依然是公司盈利增长的主要推动力。2007 年度解百纳、酒庄酒销量预计分别为16200 吨和1760 吨，分别同比增长47%和60%，08 年度解百纳、酒庄酒、冰酒销量预计分别同比增长35%、40%和150%。

    盈利预测与投资建议。不考虑产品直接提价时，张裕A 07、08、09 年EPS 预计分别为1.163 元、1.778 元和2.446 元，分别同比增长38.1%、52.9%和37.6%；按55 倍动态PE 估值，6 个月和12 个月的目标价格分别为116 元和135 元，上涨空间分别为39%和61%。假定产品春节后提价且公司适当平滑业绩，那么预计08、09EPS 分别为2.0 元和2.9 元，此时12 个月乐观目标价为160 元，较目前股价有翻番空间。维持“买入”评级并建议积极配置。

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