平安证券：交通银行 并购常熟银行 实现优势互补

事项

    交通银行（601328）发布公告，公司战略入股江苏常熟农村商业银行的决议获得银监会批准，公司将持有江苏常熟农村商业银行10%的股份成为第一大股东。

主要观点

    入股对价合理，预计回报率13.5%左右。

    交行入股对价不超过3.8亿元，每股作价约6.6元。根据测算，入股价格对应常熟商业银行2006年每股净资产的市净率为3.03倍；按入股后股本和2006年净资产测算的市净率为3.36倍；按照2007年预计净资产测算每股作价对应的市净率约2.02倍，入股价格合理。常熟农村商业银行近三年平均资产回报率（ROA）为1.17%，平均ROE为27.12%，交行3.8亿元投资预计未来三年平均回报为13.5%左右。

    入股银行资产质量较好，体现交行稳健经营风格。

    江苏常熟农村商业银行成立于2001年12月，其前身是常熟市农村信用合作社联合社。该行在常熟市范围内设立支行40家，下属分理处72家，直属营业部1家。江苏常熟农村商业银行在常熟9家银行类金融机构（不含邮政储蓄）中存款、储蓄存款、贷款市场份额均居第二位，有较好的市场竞争实力。至2006年末该行贷款中不良贷款率2.06%，拨备覆盖率120.73%，核心资本充足率达到10.42%，资本充足率达到11.11%。资产质量在农村商业银行中居较好水平。我们认为此次入股体现了交行稳健经营的风格，而常熟农村商业银行有望凭借交行的技术、资金，以及管理优势，降低经营风险，提高盈利水平。

    限售股解禁可能引起短期市场波动，长期投资价值取决于公司基本面。

    2008年5月16日公司将有132.43亿股限售流通股解禁（含4.79亿股A股上市时战略投资者锁定12个月的配售股份），占公司总股本27%，是已有流通A股的5.93倍。虽然股份供应增加带来短期市场波动，但我们认为股价最终取决于公司基本面，目前尚未看到基本面转坏的迹象。

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