申银万国：中信证券 07年业绩增长超预期

    我们于2007 年12 月对中信证券进行了调研，并就与贝尔斯登（以下简称BSC）的合作、华夏基金、2007 年经营状况等投资者关心的问题与公司进行了沟通。

    认购BSC 的可转换信托对公司EPS 的影响相对有限，更多的影响体现在合资公司的层面上。而香港合资公司的开业和业务拓展将是一个渐进的过程，短期内我们并不认为国际业务会对公司损益形成实质性影响。此外，华夏基金股权转让将为2008 年贡献EPS0.44 元到0.77 元，这将有效对冲权证收益下降对2008年EPS 的负面影响。

    2007 年公司经纪和投行业务的拓展基本在我们预期之中，外资投行的加入对公司业务并未形成明显冲击。我们认为未来公司经纪和投行业务仍能保持快于行业平均的增长速度，催化剂来源于：基金分仓量的上升、营业部由通道职能向营销和财富管理职能转变、多层次资本市场建设带来的业务机会。

    公司2007 年业绩预增400%以上，折合EPS 3.58 元，与我们原先预期(3.50元)基本一致，不过却高于市场预期（3.20 元到3.30 元之间）。我们认为超预期增长的主要原因在于权证公允价值变动收益的增加以及四季度新股申购收益的增加。展望2008 年，权证收益将趋于下降，不过随着南航权证的到期以及占押资金的解冻，我们预期公司的新股收益将进一步增加。

    2008 年证券板块的整体性投资机会难以出现，公司之间表现的分化将加大，因此我们仍重点建议投资者配置龙头公司以享受创新业务带来的机遇，并充分规避行业整合带来的潜在风险。我们维持对中信证券的买入评级和2008 年157元的目标价格。未来股价的潜在催化剂来自于：创新业务的推出、券商IPO等。

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