国信证券：金龙汽车 08年看旅游、出口市场增长

    2007 年，公司上升势头强劲内销表现强劲：据中国客车统计信息网，2007 年公司销量有望达53750辆，同比增长31%。其中：大金龙12518 辆，同比增长26%；小金龙25161 辆，同比增长42%；苏州金龙16071 辆，同比增长19%。

    出口加速。1-3Q07，公司出口量达11476 辆，同比增长5 倍，而出口量占全部销量的比例达30%。出口占比提升，将有助于利润率的上升。

    当年业绩有望预增50%以上。在股权逐步理清的背景下，基于以上二方面原因，预计金龙汽车2007 年EPS 有望达到0.83 元，净利润同比增长60%。

    2008 年，公司业绩继续向好，有望增长近50%。基于对国内旅游客车市场、大中客出口市场的看好，预计2008 年公司客车业务有望实现30%增长，即达到1.08 元EPS；另外，近期公司公告，莲岳路厂区拆迁贡献税后非经常性损益4280 万元（产能搬迁早已完成，收益相对滞后确认），对应EPS 0.15 元。合计将实现1.23 元EPS，净利润同比增长约48%。需要强调，拆迁收益采用收付实现制，具体在哪个季度确认，将成为当期业绩是否预增的重要变量。

    2008 年所得税率将上升，但我们的盈利预测中已初步反映。1-3Q07，公司实际所得税率为10.4%。2008 年新所得税法实施后，预计公司总税赋水平上升至15%，甚至更高。需要略作说明，我们盈利预测按15％所得税假设。

    维持推荐评级。公司目前股价相当于08 年的23xPE，股价仍有上行空间，尤其是在强烈的整合预期下。

2008 年盈利预测关键变量：

    1、国内旅游客车市场需求有望超预期基于以下原因，我们看好旅游市场：居民收入水平、财富效应下的消费升级将拉动旅游需求；新劳动合同法对带薪休假制度的明确规定对旅游需求有一定推动作用；“长假”改“短假”也将促使旅游出行“短途化”。

    2、出口市场增长有望超预期。

    根据2007 年1-11 月CAAM 数据拟合，预计2007 年大中客出口销量增速将达到160%。我们认为中国大中客出口市场潜力巨大，在2008 年依然有望实现50%的增速。中国大中客行业具有显著的比较优势：劳动力密集型，成本大致为国外1/3，价格优势突出；本土消费规模庞大，使得中国企业具有先天的规模优势，同样具有劳动力成本优势的小国则很难建立自己的大中客产业，进口为主。

    继续强调：中国大中客行业是一个优良的投资标的。国内需求稳定增长、弱周期性。预计将长期维持10-12%的年度销量增幅。

出口需求正在加速。详见上文。

    行业双寡头竞争格局稳定。宇通、金龙合计市场份额接近50%，并且在持续提升。很少采用大幅降价等恶性竞争手段。

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