国金证券：天马股份 天寒地冻 热火朝天

    公司在手订单总金额估计约40 亿元，远远超过我们先前预测的20 多亿元。

    公司所介绍的行业竞争特点印证了我们的分析：较为接近的竞争对手武重的搬迁给了齐重更大的发展空间。其他竞争对手整体实力差距较大。

    发达国家重型机床行业趋于没落，中国重型机床下游需求强劲，齐重数控产品主要应用行业包括造船、水电、核电、风电、冶金、航空航天，适用面广阔。此外，鉴于公司整体技术水平的不断提高，以及公司大型立车等主导产品的价格优势和完整系列，我们也看好公司未来的出口前景。
 
    公司目前致力于3.5 万平方米全新柔性加工中心生产车间建设和原来生产体系的技改， 我们估计柔性加工车间全线投入正式生产要到08 年底，但公司亦可采取部分设备安装调试完毕即投入使用的方式来不断扩大相应工序的产能。公司也在向制造标准化努力，这是提高工效的有效方式。这三方面的因素有望使公司的产能提高 50-70%。

    在产能扩张的基础上，齐重数控08 年销售收入有望达到2,263 百万元，09年预计3,216 百万元 。

    出于市场竞争策略与企业长期发展的考虑，公司对产品提价持审慎态度，考虑到5 米以下立车仍然占60%左右，新产品单件为主，生产周期较长这样一种格局，公司毛利率上升的水平可能略低于我们先前的预期，我们暂时将08、09 年的毛利率从27%、29%调整为25%、27%。

    上述调整后08、09 年天马股份的EPS 分别为3.55 和5.69 元，15 日收盘价150.33 元，对应PE 分别为42、26 倍，未来3 年公司的高速发展值得期待，维持“买入”评级。

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