申银万国：华微电子 六寸线将带来新的飞跃

    功率分立器件领域是最适合国内厂商做强做大的半导体分支领域。因为其产品生命周期长，客户多为国内厂商，没有国外公司（特别是台湾）在国内设厂的竞争，再加上产业转移的趋势，功率器件的国内龙头不仅可获得稳定快速增长（行业未来5年增速19.1%），而且在细分市场中具备控制力（比如华微在彩电，节能灯用功率晶体管的市占率都在40%以上）。

    华微无疑是功率器件的国内龙头，不断增长的投资和经营效率提升公司估值水平。08下半年投产的6寸VDMOS线将给公司带来新的飞跃和业绩的高速增长：1.如果以设计产能4万片/月计算，将能够增厚摊薄后EPS 0.5元左右，相当于07全年EPS的80%。当然，该产能要在09-10年间才可实现; 2. 公司前期市场调研，潜在客户对VDMOS的需求是月40万片左右，如果仍以40%的市占率测算，未来空间还很大；3. 该项目的投资效率要显著高于现有设备，将提升公司ROIC到09年的16.6%。

    公司投资风险来自于6寸线项目的量产进度低于预期，以及08年缺少高增长业绩的支撑（净利润增速在22%左右）。投资的最理想策略自然是下半年择机介入，但高扬的股市到时是否会留给投资者好的价格呢？

    公司07-10年的EPS分别是0.61，0.75，1.13和1.45元。未来成长迅速是因为VDMOS的盈利能力突出。根据当前行业09年26倍的PE水平，公司目标价为29元。给予增持评级。

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