中信证券：厦工股份 业绩步入快速上升通道

    公司管理改善，装载机收入和毛利率均大幅提高。06 年新领导层上任后，在机电集团支持下，公司进行了机构调整、人员优化、产品结构优化、狠抓产品质量、提高核心部件自制率等一系列大刀阔斧的改革。经过一年多的市场考验，成效明显，公司主打产品装载机收入同比增长32%，高于行业增速，毛利率也由06 年的12.0%提高到07 年中期的15.4%。

    预计装载机增速将继续高于行业平均水平，毛利率将进一步提升。未来几年我国固定资产投资仍将处于高位，城镇化建设、新农村建设、铁路、公路、港口、机场、水利等基础设施建设的投资仍将快速增长，因此我们判断未来几年装载机行业将平稳增长，增速为15%左右。而公司凭借其多年来形成的竞争优势，未来增速有望高于行业平均水平。同时，考虑到公司产品结构调整，核心部件自制率提高和北方焦作基地成立等因素，我们预计未来两年公司装载机毛利会逐年提高。

    其他产品和出口业务快速发展，存在资产注入可能。公司将大力发展挖掘机、叉车、小型工程机械和出口业务，考虑到公司产品竞争力和基数较低的因素，公司这些业务将快速发展。此外，厦门机电集团的工程机械资产除上市公司外，还有厦门银华机械厂、三明重型机械和厦门万山专用汽车有限公司，未来公司存在收购集团工程机械优质资产的可能性。

    风险因素：宏观调控、钢价波动

    首次给予“买入”评级：厦工股份（08/09 年EPS 0.64/0.90 元，08/09 年PE 22.4/15.9 倍，当前价 14.25 元，目标价 20.00 元，买入评级）综合考虑公司管理改善及由此带来的各项业务的提升空间，再考虑资产注入预期、与竞争对手柳工相比存在的较大市值差距，我们认为公司目前内在价值低估，因此给予其“买入”评级，目标价格为20.0 元，对应08 年31.2 倍，09 年22.2 倍动态PE。

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