广发证券：山河智能 产品定位差异化优势明显


自主研发、精益制造、产品特色鲜明

    公司建立起由原始创新、集成创新、开放创新、持续创新组成的技术创新体系，并根据自身资源条件灵活运用，使得公司产品特色突出、性能提升。目前，公司在大型桩工机械、小型工程机械和现代凿岩设备三大门类装备中成功开发出几十个规格的具有自主知识产权的高性能、高品质工程机械产品，稳居国内一线品牌位置。公司新近研制成功的挖掘装机，获美国工业设计金奖。

收购HPM 公司，加速全球市场布局

    2007 年9 月13 日，山河智能公布拟以218.8 万欧元收购Lamport Ltd公司持有的HPM Europe Spa51％股权的公告。收购完成后，山河智能可以加强对欧洲市场销售渠道的控制，掌握产品定价的主动权，提升盈利空间，降低代理销售风险，树立自主产品品牌，进一步拓展小型工程机械的海外市场。

差异化＋低成本结构＋广阔的市场空间＝蓝海

    面对国内工程机械市场强手林立的竞争格局，在拓展国内市场空间难度不断增大的情况下，山河智能主动寻找属于自己的蓝海。由于公司能够不断地提供新设计和技术改进来满足竞争对手无力应对的市场需求，产品销售价格与付款条件得以保持一个较高的水平。通过不断研制新型小型工程机械和开拓国际市场，朝着“产品国际化、品牌国际化、技术国际化、市场国际化”的目标迈进。

募集资金项目进入收获期

    公司2006 年12 月上市后，利用募集资金进行了重大技术改造，建立起由5 条组装线和10 条分装线组成的国际一流大型精益生产线，占地面积235 亩，建筑面积16 万平方米的山河智能工业园。新建厂房2007 年8 月的投产显著改善了自年初以来的产能紧张状况，预计2007 年10～12 月出口销售额较前三季度会有大幅增长。

盈利预测与投资评级

    按照现总股本2.65 亿股计算，我们预测公司未来三年EPS 分别为0.55 元、1.02 元和1.73 元。按照08 年50 倍市盈率，公司一年内的合理价值为51 元，当前市场价格已经偏高。但考虑到公司产品的低成本结构和差异化优势明显，小型工程机械市场前景广阔，公司未来仍具有较高的成长性，给予“持有”的投资评级。

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