招商证券：湘电股份 以优势产品争霸风电产业


    一、2 兆瓦永磁同步风力发电机代表了当前国内风力发电机的最高技术水平。

    2 兆瓦永磁同步风力发电机是目前国内单机功率最大的风力发电机，应用于2 兆瓦直驱式风力发电整机系统。与传统机型（双馈异步式）相比，具有效率高、维护简单、上网电源质量好等优点。此前，该类机型只有ABB 公司可以生产。湘电股份2 兆瓦永磁同步风力发电机多项测试数据优于ABB 的同类型产品。这一产品的研制成功，出乎很多专家的意料，填补了国内空白。此次下线的永磁同步风力发电机的部分参数如下：....

    2 兆瓦永磁同步风力发电机批量生产后，售价为320 万元/台，毛利率约为35%。扣除当期费用后每台净利润大约

    在80 万元左右。2008 年该型号电机产能有望达到180 台，预计2008 年利润贡献可达1.44 亿元。

    二、直驱式风力发电整机技术是未来风力发电机组的发展方向。

    湘电股份与日本原弘产合资（各占50%）的湖南湘电风能有限公司（以下简称风能公司），成功生产出了2 兆瓦直驱式风力发电机组。2007 年10 月29 日，该公司的两台2 兆瓦直驱式风力发电机组在内蒙古大唐国际卓姿风场正式并网发电。

    从国际市场来看，直驱式和混合式风机的市场份额逐步增大。风力发电机组中风轮驱动发电机的方式有三种方式：第一种为双馈式，即风轮轮毂通过多级齿轮增速箱驱动双馈异步发电机；第二种为直驱式，由风轮直接驱动多极同步发电机；第三种为混合式，由风轮通过单级增速装置驱动多极同步发电机。直驱式在传动链中省掉了齿轮箱，降低了机械故障的概率和定期维护的成本，同时提高了风电转换效率和运行可靠性，但是电机的设计成本也有所增加。混合式驱动方式旨在综合上述两种驱动方式的优点。

    从国外主要风电设备制造企业的经验来看，丹麦Vestas 和美国GE 生产的1.5MW 以上双馈式风电机组，都曾因为齿轮箱的质量问题而大规模召回产品。可见发展到大功率风电机组时，双馈式风电机组的齿轮箱成为一个问题环节。而直驱式风电机组虽然电机成本较高，但由于省去了齿轮箱，可动件减少，维护成本低，长期运行情况更好。

    风能公司现有风电机组订单115 台，总金额约13.42 亿元。公司预计2008 年产量可达到160 台。按照国内风电机组7000 元/千瓦的价格估算，每台价格约为1400 万元。利润率为8%。2008 年在弥补前期亏损之后，风能公司实现微利，对湘电股份尚不能形成利润贡献，但对湘电股份抢占市场份额，树立行业地位起到了关键作用。

    三、湘电股份风电产业发展规划与优势。

    湘电股份就发展风电业务提出了“三点一面”的战略构想。所谓“三点一面”是指公司计划建成三个设备生产基地和一个技术中心，形成完备的产学研一体化产业体系。

结论：

    湘电股份在风电产业的发展，将对公司2008 的业绩贡献0.6 元的每股收益，成为公司新的支柱产业。我们将在对湘电股份的深度报告中对公司未来盈利能力进行全面预测，本报告暂时给予推荐-A 的投资评级。

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