国信证券：特变电工 投资多晶硅刺激股价上涨

事件：

    特变电工今日公告称，拟在新疆投资建设1500 吨/年多晶硅材料项目，现正与相关合作方进行合作洽谈，目前尚未达成正式协议，与合作方正式协议达成后，公司将按程序召开董事会、股东大会会议决策该投资事项。

评论：

    投资多晶硅完善光伏产业链 新能源是公司三大产业之一，目前公司控股的新疆新能源股份有限公司已经在从事硅片生产和光伏电池组件制造以及光伏工程应用等方面的业务。2006 年度主营收入3.75 亿元，净利润 911 万元，业绩受内部管理改造及多晶硅原料价格上涨的不利因素较大。由于多晶硅原料价格居高不下，我们估计新能源公司2007 年情况不会有明显好转。在此情况下，我们认为公司向产业上游延伸也是情理之中的事情。不仅在新能源领域，即使在输变电业务方面公司同样也是同样的战略。

   丰富的煤资源是发展多晶硅业务的重要优势 公司2007 年5 月重新获得新疆天池能源公司的控股权，该公司拥有帐蓬沟矿区、将军戈壁矿区的探矿权，其中将军戈壁勘探区预计煤炭总资源量85.33 亿吨。丰富的煤炭资源在开发后将转化为廉价的电力，而一般情况下电力消耗在多晶硅生产成本中大约占据40%～50%，因此公司在生产成本方面将有非常明显的优势。

    国内技术获得初步验证将降低后续企业的风险 国内多晶硅制造产业目前呈现星火燎原之势，一些先行的企业比如新光硅业、洛阳中硅已经开始有所收获，而另一些企业的多晶硅项目也在紧锣密鼓的进行之中。国内大规模多晶硅制造技术随着先行企业的投产而得到初步的验证，并有可能逐渐扩散，换言之后续投产多晶硅制造的企业其技术风险一定程度上有所降低。

    业绩有所贡献应在2010 年 参考新光硅业的建设进程，我们估计公司的项目最快在2010 年实现小规模（300 吨以下）生产，2011 年才能达产（1000 吨以上），因此该项目对公司2008、2009 年业绩无贡献。

    维持“推荐”评级，上调目标价至40 元 我们维持之前公司07、08 年EPS 分别为0.45 和0.61 元的预测，并继续维持“推荐”的投资评级。虽然目前尚不能对公司进入多晶硅制造业的前景给出明确分析，但基于对公司管理层能力的认可我们认为此项投资将提升公司的内在价值。同时考虑到二级市场对多晶硅项目给予的估值，因此我们将目标价从30 元提高到40 元。我们同时也指出，公司准备实行的股权激励对即期账面利润有一定影响，且影响程度随股价的上升而上升。

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