申银万国：贵州茅台 年份酒提价幅度超预期 建议买入
53 度茅台酒提价幅度符合我们预期（之前预计提60-100 元），但年份酒提价幅度超预期，提价时点也早于预期（市场预期春节后）。公司1 月12 日公告，上调贵州茅台酒出厂价，平均上调幅度约为20％。据我们了解，53 度贵州茅台酒出厂价由358 元上调至439 元，上调81 元，提价幅度为22.6%；43 度茅台酒出厂价由278 元上调至338 元，上调60 元，提价幅度为21.6%；15 年年份酒出厂价由1128 元上调至1969 元，上调幅度为74.6%。

大幅提价的背景是经销商、专卖店的高额利润以及市场的供应紧张局面。目前市场上53 度茅台酒严重供不应求，零售价已高达688 元，比去年同期上涨了近200 元。而消费结构升级背景下30%的年需求增长和至多10%的年销量增长之间的矛盾是茅台酒终端价格飞涨的根源。

提价有望使08 年业绩再超预期。据我们测算，考虑年份酒后此次茅台酒的综合涨价幅度约为26%，而并非20%；不考虑费用增加时此次提价将增加08EPS1.0元；弹性分析结果显示此次产品涨价能提升业绩39%。

08 年一季报业绩预计增长60%以上。由于此次提价比去年同期要早（去年合同价从4 月1 日开始执行，今年从2 月1 日开始执行），加上所得税税率由33%下调为25%，因而预计贵州茅台08 年一季报业绩同比增幅将非常惊人，保守估计在60%以上。

08 年茅台酒销量预计增长6-10%，而系列酒将继续放量。07 年王子酒和迎宾酒等茅台系列酒销量同比增长87.1%，系列酒的营业收入已占总收入的约6%。08 年公司将继续加大系列酒的推广，预计未来几年系列酒将维持较高增速。

盈利预测与投资建议。提价后我们保守预计07、08、09、10 年EPS 分别为2.466元、3.930 元、5.505 元和7.476 元，净利润分别同比增长54.7%、59.4%、40.1%和35.8%。其中08、09 年盈利预测分别较之前上调4.2%和11.3%。按60 倍动态PE 估值，未来6 个月和12 个月目标价分别为283 元和330 元，较1 月11日收盘价仍有31%和53%的上涨空间，维持“买入”评级。

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