东莞证券：宝钢股份 未来业绩继续高速增长
事件：1 1 月2 0 日，宝钢股份公布了20 08 年一季度钢材价格政策，主要产品价格比今年四季度出现了较大上调，其中热轧上调300 元/吨，普通冷轧上调200 元/吨，热镀锌上调300-400 元/吨，电工钢上调250 元/吨，宽厚板上调500元/吨，其他产品也各有不同程度的上调。

评论：

1.价格上调幅度较大，好于市场预期

观察宝钢前期多次的调价政策，调整幅度一般不大（2%-5%之间），最大的是2006年第二季度，热轧、冷轧均上调了约10%。此次调价幅度较大，热轧、冷轧、热镀锌、电工钢分别比今年四季度上调了8%、4.4%、5.8%，好于市场预期。调整后2008 年一季度3mm 热轧板出厂价格为4729 元/吨，高于今年最高的4612 元/吨；1.0mm 冷轧为5611 元/吨，低于今年最高价，但高于今年一季度的价格（今年一季度冷轧价格为5377 元/吨）；其它产品价格调整后均同比高于今年一季度价格。此次上调价格将增厚公司08 年一季度业绩，在维持其它条件不变假设下，大约增厚08 年净利润5-8%。

2.此次调价是对前期钢材价格上涨的市场反应

在成本大幅上涨情况下，下半年以来钢材价格并没有出现前期预测的小调现象，而是维持在高位运行，甚至出现了不同幅度的上涨，其中建筑用钢线材、螺纹钢表现较好，而冷轧有小幅回落，热轧维持高位。作为行业龙头，宝钢的产品定价政策并没有领导市场价格，更多的是被动跟随市场趋势。宝钢根据市场变化，在第三季度的调价中就微幅上调了电工钢、宽厚板、钢坯等的价格，而主要产品热轧、冷轧、镀锌板维持不变；在第四季度更是对大部分产品进行了下调价格，平均下调200-300 元/吨。这个价格政策与钢材价格市场表现不符合，因此在预期08 年钢材市场保持良好运行的情况下，宝钢上调了主要产品价格。

3.钢铁行业良好的基本面没有改变

近期，随着大盘的调整，钢铁行业出现了较大幅度的调整，平均调整幅度约26%；三季度钢铁行业业绩出现了环比较大幅度的减缓，而铁矿石谈判仍然阴云密布⋯⋯市场对钢铁行业是否能保持景气产生了担忧。我们在前期的报告中对此作了阐述，认为钢铁行业供需关系依然保持良好，行业景气能维持相当时期，行业的业绩拐点不会就此出现，依然维持行业“推荐”评级。

宝钢较大幅度上调08 年一季度价格印证了我们对行业未来前景的判断，稳定了市场对钢铁公司的盈利信心。宝钢三季度业绩出现了较大下滑，主要原因是不锈钢产品成本大幅上升拖累了业绩以及铁矿石、海运费等上涨使生产成本升幅高于产品价格升幅，导致毛利率下滑。预计第四季度钢铁行业盈利能力将环比得到增强，08 年一季度在所得税调整和产品价格上涨情况下，钢铁行业的整体盈利水平将同比有较大的提高，我们坚持看好行业的发展前景。

4.铁矿石谈判仍未明朗

一年一度的铁矿石合同价谈判将在11 月底进入正式谈判阶段，市场前期对谈判持较为悲观的态度，主要原因是今年以来铁矿石现货价格和海运费出现了大幅上扬。唐山现货铁精粉已经由年初的755 元/吨上涨到目前的1000 元/吨，上涨了36%。海运费情况，今年以来海运费大幅上涨，对公司业绩产生了较大影响，巴西至北仑/宝山海运费由06年初的30 美元/吨上涨到现在80 美元/吨，涨幅高达167%；西奥至北仑宝山由15 美元/吨上涨到35 美元/吨，涨幅高达133%。

我们预测08 年铁矿石合同价将上涨25%—35%，同比出现了较大上涨，但市场不必对此过度悲观，目前的现货价格已经基本反映了涨价预测，08 年钢铁产量释放减缓和需求保持旺盛将使钢铁企业有能力通过向下游转嫁成本实现持续盈利。

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