国信证券：宇通客车 2007年度业绩预增50%以上


    2007 年业绩预增50%以上，略超预期

    公司公告，2007 年度净利润预增50%以上，我们预计当年EPS 有望达到0.85 元，相当于同比增长56%，略超我们前期对公司全年0.80 元的EPS预测。2007 年，公司实现主营业务收入78 亿元，同比大致增长45％以上。需要指出，4Q 单季实现主营收入30 亿元、EPS 大致0.43 元，这一“大幅上行”的趋势与我们前期预测是一致的。大幅上行的原因：房地产业务的结算，预计4Q 确认房地产收益0.11 元EPS；出口订单继续交付；以及大中客行业的季节性表现。

    客车销量基本符合预期，大幅跨越阶梯

    2007 年公司客车销量为24200 辆，同比增长41%，较我们23800 辆的销量预测，略超1.7%。其中出口量3300 辆，与我们预期一致，上半年由于滚装船紧张导致的出口订单延迟支付，在三、四季度最终部分解决。2007年公司客车销量大幅提升：从前三年11%的复合增长率提升至2007 年的41%；未来，客车销量增速将逐步回落到合理水平，预计在25％左右（此增速依然高于2004－2006 复合增速），维持2008、2009 年1.04 元（25％所得税率）或1.18（（15％所得税率）、1.27（25％所得税率）或1.44 元（15％所得税率）的EPS 预测。

    出口产品结构逊于预期，但出口前景仍相当明朗

    根据2007 年公司海外收入11 亿元，公司出口客车单价为33.3 万元，低于我们预期。我们认为主要原因在于，出口产品结构弱于我们的判断，即中客或者偏低端的大客产品所占比例超出预期。但考虑到，中国大中客行业具有显著的相对优势，其出口前景仍非常明朗，产品结构的短期变化对出口市场长期增长趋势无忧。

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