中投证券：五矿发展 折价收购经营性资产


事件

    公司和湖南省国资委签订《关于五矿（湖南）铁合金有限责任公司增资协议》，共同对五矿湖铁进行增资。其中，公司以自有资金(现金方式)认缴出资21,910.4 万元，湖南省国资委认缴出资5,727.6 万元。此外，公司同意五矿湖铁以2.86 亿元对湖南铁合金集团有限公司、湖南铁合金有限责任公司、湖南铁合金集团其它子公司以及兴鑫公司的主要经营性破产资产进行收购，收购价相对于评估价折价率达到20％。
  
    本次增资完成后，五矿湖铁注册资本变更为286,38 万元，公司股权比例由80％下降到79.3%，湖南省国资委占20%，子公司矿产公司的股权比例由20％下降到0.7%。

简评

    引进湖南省国资委更有利于五矿湖铁的业务扩张

    增资完成后，公司对五矿湖铁的实际股权比例由原来的100％下降到80％，而湖南省国资委将成为五矿湖铁的第二大股东。我们认为增资引进湖南省国资委作为第二大股东将使得五矿湖铁在当地的业务发展获得更多的政策支持。

    增资及折价收购符合公司“渠道＋资源”发展战略

    铁合金是钢铁生产中的重要原材料之一。公司目前已经拥有湖南铁合金和贵州铁合金两家铁合金生产企业。湖铁主要生产硅、锰、铬系铁合金产品，具有年产30 万吨的铁合金产能；贵铁主要生产锰系合金，包括高碳锰铁、中低碳锰铁、硅锰产品及高碳铬铁等，年生产能力也达到30 万吨。我们认为，公司此次增资并对三家铁合金生产企业经营性破产资产实施收购符合公司“渠道＋资源”发展战略，将进一步提高公司对钢铁生产上游资源的控制力度，有助于公司在铁合金行业形成规模优势和较强议价能力。

    收购的短期业绩影响为中性

    我们认为公司对该资产进行收购后，由于对五矿湖铁的控股比例下降、收购资产规模较小、以及后期的职工安置和恢复生产需要一定的时间和成本等多方面的原因，该项增资和收购短期内对公司未来发展的战略意义大于对公司盈利贡献的意义。因此，该项增资和收购短期对公司业绩影响为中性；长期而言，如果该资产完全恢复正常经营，则可以略微增厚公司的盈利能力。

    维持原有盈利预期和“增持”评级

    我们认为公司目前正由一家贸易型企业向“资源＋渠道”型公司转型。公司加大对钢铁生产上下游资源和渠道的控制，并且适度参与钢铁生产十分符合公司目前面临的实际情况，有利于增强公司的产业控制力和盈利能力。我们维持原有的盈利预期，在考虑配股增发的前提下，预计公司2007-2009 年的EPS 将分别达到1.02 元、1.34 元和1.54 元。按照2008 年35X-40X 的PE 进行相对估值，其合理价位应该在46.9 元-53.6 元之间，目前其股价46.58元相对于我们的目标价仍然有15％左右空间，维持“增持”评级。

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