渤海证券：沧州大化 烟雾散 曙光现


    TDI价格仍将保持高位。由于全球需求增强，德国拜尔于2008年1月1日起提高欧洲、中东及非洲TDI价格200欧元/吨，折合约2150元/吨；巴斯夫公司也已宣布将自2月1日起提高北美地区所有TDI的价格0.20美元/磅，折合约3000元/吨。国内TDI价格也开始企稳回升。沧州大化前期出厂价最低点35000元/吨，目前价格以达36500元/吨。由于供求仍然保持紧张局面，TDI价格仍将保持高位。

    产能持续扩张。公司在建的5万吨TDI项目预计09年初投产，届时公司权益产能将达到6.54万吨（目前为1.54万吨）。另外，公司于07年11月8日议案通过了投资筹建年产10万吨TDI项目，预计2012年建成。

    成本略有上升但影响不大。公司目前从甘肃银光购买DNT（二硝基甲苯）进行TDI的生产，生产成本较原来提高了2000元/吨左右，对公司业绩造成一定影响。公司正计划重新建一套DNT装置，但具体时间还不能确定。

    上游供大于求。TDI的上游产业链是：原油→甲苯→DNT→TDI。DNT价格主要取决于甲苯，我国甲苯缺口较大，06年国内甲苯表观消费量180.8万吨，净进口56.4万吨，但我国周边地区韩国、新加坡、泰国、日本等国家甲苯供大于求，保障了国内甲苯的供应。而且中石油、中石化两大集团也在逐步增加产能，因此未来几年内国内甲苯将保持供大于求的局面，甲苯的价格也不大可能出现较大的涨幅。

    尿素价格维持稳定。由于出口形势向好，国内尿素价格开始回升，目前公司小颗粒尿素价格1725（元/吨）。国家今年1月2号上调了尿素出口关税，公司尿素产品基本都销往国内，上调关税对公司基本没有直接影响。后市来看由于出口向好，成本支撑，国际尿素价格高启，国内尿素价格仍将保持高位运行，但由于国家的限价政策，尿素价格上涨空间已不大。

    公司TDI子公司07年爆炸损失已经计提完毕，损失将集中在07年业绩中体现，对08年及以后年度业绩不会造成影响。

    预计公司07-09年EPS将分别为0.46元 、0.96元2.06元（假设08年TDI平均价格（含税）35000元/吨，权益销量为1.54万吨；09年TDI价格30000元/吨，权益销量为5.54万吨），公司目前按08年业绩估值空间已不大，（35倍市盈率估值33.6元）但是按09业绩估值还是很大的（给09年30倍市盈率公司股价可达61.8元！）建议投资者择机进入，并长期持有。给予公司评级为短期“推荐”长期“强烈推荐”。

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