兴业证券：浙江龙盛 内生与外延增长并举


    现有业务均衡发展。传统的分散染料将维持稳步增长，近几年重点投入的活性染料、中间体和减水剂业务快速成长，依托现有业务的内生性增长将令浙江龙盛在未来3年保持30%左右的复合增长。
 
    自主开发与购并整合共筑长期增长。通过购并整合、自主开发和与国外染料企业合作等途径实现精细化工产业链的延伸是浙江龙盛实现长期增长的战略规划。参股山东滨化、印度KIRI公司是这一领域的初步进展。

    竞争优势突出。规模优势、一体化布局、技术和质量带来的客户黏性、规范的环保治理是浙江龙盛的核心竞争力，这些优势构成了龙盛的竞争壁垒，保证其获得高于竞争对手的盈利能力。

    环保因素机遇与挑战并存。高污染企业的停产有利于龙盛扩大市场占有率并维持较高利润率，但污染排放标准的日益严格将加大染料企业的成本。龙盛未来若能掌握时机主动调整产品结构并进行业务的国际化布局，应能充分受益于节能减排政策并化解潜在风险。

    维持“推荐”评级。预计公司07、08、09年EPS分别为0.55、0.75和0.93元。考虑到浙江龙盛的核心竞争优势以及在产业整合领域的进展，我们给予公司08年30倍PE的估值，合理价位为22.50元，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：外延式扩张风险、环保风险。

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