国金证券：太阳纸业 公司经营符合预期 维持买入建议


    2008 年1 月10 日我们走访了太阳纸业，并与公司的管理人员进行交流，我们认为公司目前的经营状况以及项目进展情况基本符合我们在太阳纸业投资价值报告中的预期。

    公司目前并表的产能主要是铜版纸、白纸板以及文化纸，但是白卡纸的投资收益依然是影响公司业绩的重要因素。

    我们曾在投资价值报告中详细测算了17＃、18＃白卡纸线股权出售对公司整体的盈利能力影响较小。公司2007 年半年报中白卡纸的投资收益大幅下降主要是由于国际纸业刚刚接手可能在内部管理、生产、销售方面需要一定的整合时间，我们预计2007 年下半年白卡纸的投资收益将比2007 年上半年增长50％以上，主要是白卡纸市场不断向好。

    市场关心的液包纸进展情况：2007 年由17＃线生产的液包纸已经通过利乐的认证，公司还将在近期与利乐进行谈判以确定供应量。由于利乐在液体包装市场的绝对主导地位，公司未来液包纸的情况将与公司和利乐的谈判结果存在很大的关系，目前来看我们依然维持当时在投资价值报告中的预期：2008 年公司液包纸产量3 万多吨。

    变化之一：由于液包市场需要时间开拓，公司22＃机（原40 万吨的液包纸线）投产后将生产普通白卡纸， 17＃机（20 万吨产能）未来生产液包纸，不过生产也将在2008 年7 月份以后，这是因为量产液包纸需要40＃线的一个黑浆生产线配套。

    变化之二：公司原有一个日产80 吨的化学浆项目由于公司扩建了碱处理装置，扩产为日产200 吨，我们预计此项扩产将为公司带来2600 万左右的净利润，EPS 增厚0.072 元。

    公司未来计划将新上45 万吨的铜版纸生产线。

    整体而言，为公司带来收益的主要纸种白卡纸、文化纸、铜版纸目前市场良好，我们依然把文化纸和白卡纸作为景气度最高的两个子行业，由于化学浆的扩产，我们调高公司的盈利预测，2007－2009 年公司EPS 预测分别为：1.011 元、1.468 元、1.793 元，维持买入建议。

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