中投证券：千金药业 打造女性健康用品第一品牌


    批发业务压缩提高公司盈利水平

    公司的批发业务逐年萎缩，从 2004 年底50%左右压缩到2006年的30%左右。2007 年的批发业务大幅减少，预计只有8.5 千万，而且公司的计划是今后继续压缩低毛利的批发业务。批发业务的毛利率只有5%左右，低毛利的批发业务的压缩将使公司的综合毛利率明显提高， 提高公司的盈利水平。

    产品围绕妇科线打造女性健康第一品牌

    公司的主营业务包括中药、西药的生产和批发零售。主导产品妇科千金片目前是妇科炎症市场口服用药市场份额最大的产品。公司的产品千金片今后两年将保持10-15%的增速。二线产品包括千金胶囊和补血益母颗粒。千金胶囊是千金片的升级换代产品，07 年胶囊的销售收入预计达到5 千万，而08 年有望翻一番。补血益母颗粒07 年销售收入预计达1 千万，08 年增速在100%以上，三线产品有千金宁洗液、千金止带丸、加味逍遥丸以及妇科调经片上市。潜力品种定位于宫颈炎外用药和止血的凝胶剂，目前都已经完成III 期临床，正在申报生产批文。

    07年营销战略布局为08 年发展奠定基础

    07年公司的营业费用占销售收入的比例高达38%左右，远高于05 和06 年的水平。主要增大了对终 端的投入，其中广告费仅上半年就高达3 千万，同比增长237%。加上06 年收购的85 家金沙大药房的门店和08 年新的收购计划，公司终端拦截的能力逐步加强。随着医改对内需，尤其是第二和第三终端的拉动，公司08、09 年的销售收入增长将达20%左右。

    盈利预测和投资评级

    预计公司07 年的业绩增速在80%以上，07-09 年的EPS 分别为0.87，0.96 和1.42 元，对应07-09 年的动态市盈率为46，42 和28 倍。若以08 年的EPS 对应45 倍市盈率，目标价位为44 元，给予“增持”评级。

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