国金证券：博汇纸业 公司纸种优势能够保持


    文化纸、白卡纸是纸种中景气度最高的的两个子行业，这是我们一直推荐博汇纸业的主要理由。此次对山东几家国内主要纸业上市公司的走访，我们继续维持白卡纸和文化纸未来高景气的判断，而博汇这两个纸种的优势能够继续保持。

    文化纸我们认为2008、2009 两年的高景气能够维持，而公司的优势更加明显。

    2006 年我国文化纸产量为1220 万吨，其中含低档文化纸550 万吨，高档文化纸670 万吨，预计2010 年前关停的650 万吨中40%为低档文化纸，即260 万吨左右。从现在行业中了解的信息以及文化纸价格走势来看，文化纸供给的确偏紧。

    转产和新增产能的释放是文化纸供应缺口能够维持多久的关键因素，也是市场关心的问题。从我们目前市场不完全的统计来看，华泰、晨鸣存在转产文化纸的产能（40 万吨左右），岳阳、银鸽、银河纸业等国内较大的造纸企业将有新增文化纸产能的计划（70 万吨左右），新上的计划早的也要到2008 年底，一般要到2009 年甚至2010 年。加上目前造纸业项目建设的控制，我们相信对于那些小的纸厂建设文化纸的将较少，而国外文化纸都是全木浆的，因此不存在国外文化纸进口的冲击，文化纸的高景气在2009 年前比较明确。

    对于目前转产以及未来将新上的文化纸线，配套草浆线是不可能的，一般是使用废纸脱墨浆与木浆，目前脱墨浆的成本比草浆的成本高500 元左右，而且废纸正处于不断上涨的阶段，未来的成本还将提高。因此文化纸价格我们认为还有上升的空间，从成本上来说含30％草浆的文化纸由脱墨浆替代还存在200 元左右的空间。

    公司优势明显：公司的草浆线都是3.6 万吨的，十一五期间符合国家的产业政策，因此公司未来几年还将享受文化纸景气的好处，同时在行业扩产的同时公司能够享受草浆带来的超额利润。

    白卡纸：新增产能不改子行业景气，公司白卡锁定烟卡。

由于太阳液包生产线的调整，将在2008 年增加普通白卡纸的产能10 万吨，2009 年20 万吨，这将在一定程度上加剧行业的竞争。

    我们不认为这会明显影响白卡纸行业未来两年的市场，主要是因为白卡纸的产能统计由于前几年新上时一般以克重150 为基准计算，而目前主导产品基本克重为125，因此实际产能比统计的小。（从博汇、晨鸣、太阳来看实际产能应该较统计产能小10－20 万吨，其他的厂商统计产能不存在这个问题）因此未来白卡纸市场还处于供需基本平衡的状态，加之2006 年白卡纸存在14 万吨的进口量，考虑到未来的进口替代逐步进行，我们依然看好白卡纸未来两年的行业前景。

    博汇的白卡纸近两年势头正劲，烟卡比重不断上升反映了公司产品质量的提高。预计2008 年公司烟卡比重由2007 年的60％提高到85％以上，烟卡比重的提高提高公司白卡纸的均价，同时由于烟卡市场稳定，即使未来白卡纸市场发生波动，公司仍能够获得较好的收益。

    我们认为公司主导产品未来行业景气度能够保持，公司产品的优势能够持续，维持买入建议。

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