申银万国：海马股份 可转债投资价值分析


    合理价值在125 元-130 元之间 在当前股价下海马股份可转债的合理价值在125-130 元之间，不排除被炒作到130 元以上。如果上市价格低于125元左右，在该价位介入相对安全，建议择机介入。

    对有配置需求的投资者，建议积极申购海马转债；对于一般新股申购者，如果资金量较小，则建议申购转债；由于目前可参考的数据较少（如发行价等），对于资金量中等需要分配资金的投资者，在5 只新股（债）中的选择，根据我们粗略的判断，倾向于建议大家申购新股。

    纯债价值较低 海马股份可转债的累计现金为114 元，按6.64%的贴现率计算，则纯债部分价值83.596 元，纯债价值较低。

    保险可参与申购和交易 与唐钢转债和大荒转债不同的是，海马转债由中信银行股份提供不可撤销全额连带责任担保，信用评级AAA,因此保险可以参与海马转债的申购与交易。

    公司目前产品主要集中在基本型乘用车和MPV 上，伴随着汽车市场强劲的需求增长，07 年上半年，公司产能利用率上升为83.56%，产销量较上年增长较快，但由于汽车售价的显著下滑，公司的毛利率也随之下降，因此，如果公司在满产的情况下汽车价格依然下滑显著，那么成本控制能力将决定公司是否能实现持续盈利增长。研发能力方面，由于公司具备多年和日本马自达合作的经验，在自主品牌车的开发能力上具有相对优势，研发产品质量较高，较强的研发能力能帮助公司的后续产品具备较好的持续竞争力。本次募集资金拟向全资子公司海马郑州增资，由郑州轻汽实施"郑州轻型汽车有限公司技术改造项目"，丰富产品结构，也为公司中原地区汽车发展战略奠定基础。

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