中投证券：银鸽投资 定向增发 进军高档文化纸


事件

    公司非公开发行股票数量5,000 万至7,000 万股，募集资金净额不超过98,256 万元，全部投向年产10 万吨高档文化用纸项目。

简评

    发力高档文化纸，优化产品结构

    文化纸一直是银鸽投资主导产品，占主要营业务收入的65%左右，现有产能30 万吨/年。由于在同类产品中具有较强的竞争力，近年产销率持续保持在100%。公司目前生产的文化纸以中低档文化纸为主，售价约为6000 元/吨。公司此次定向增发引进战略投资者，募集资金在漯河本部新建一条木浆比例60%以上、年产10 万吨高档文化纸的生产线，建设周期18 个月，预计09 年中期投产产生效益。届时银鸽投资将形成年产40 万吨的文化纸生产能力，成为中西部最大的文化纸供应商。项目投产后，将会极大调整和优化银鸽投资的产品结构、提高其产品技术水平和竞争力。

    由于文化纸需求强劲，价格多次上涨，文化纸属纸品中景气度最好的子行业之一。本项目市场前景良好，本工程项目建成投产后，预计年均销售收入可达83,640 万元，年均税后利润13,763 万元，全部投资税后内部收益率18.32%，税后全部投资回收期为6.01年。

    永煤循序进入，强强联合

    永煤集团是河南效益做好的企业，近年积极参与洛阳轴承等省属国有企业的改制重组。7 月10 日，永煤集团与银鸽股份共同投资30 亿元，成立永银盐化，生产PVC 颗粒、离子膜烧碱及单晶硅、多晶硅。2007 年8 月8 日，银鸽双力增资扩股更名永银化工，永煤集团出资1.2 亿元，占注册资本的60%。此次，银鸽投资向永煤集团上海有限公司定向增发1000 万股，永煤集团完整了对银鸽投资的战略性入股。可以期待，永煤集团和银鸽投资将会有更

    广阔的合作空间。与永煤集团的合作，有利于借助其在矿产开发和化工行业方面的技术优势，共同开发舞阳丰富的盐矿资源；为公司造纸主营业务提供廉价的相关辅助化工产品，降低成本、提高毛利率，也有利于银鸽投资向上游产业延伸，抵御行业风险。

    动作频频，产能急剧扩张

    2007 年8 月18 日，银鸽投资以7.06 元/股向八家机构投资者非公开发行5460 万股A 股，募集资金净额为38007.60 万元，募资分别投向年产5 万吨特种纸项目和年产15 万吨高强度瓦楞纸项目，积极进军特种纸领域。目前，这两个项目正按计划进行，截止2007 年12 月31 日，已完成实际募集资金的40.87%，预计今年中期和09 年初投产。特种纸、高强度瓦楞纸及高档文化纸投产后，仅这三个项目就使银鸽投资提高30 万吨的产能，公司产能有望达到90 万吨，生产能力增加50%，并有望在2010 年突破100 万吨，大大提高银鸽投资在行业内的地位。

    业绩将近激增期

    特种纸、高强度瓦楞纸及高档文化纸达产后，将贡献销售收入18.01 亿元，税后利润2.35 亿元，增加摊薄后的EPS 达0.473 元/股。我们保守预计银鸽投资2008 年的EPS 为0.75，2009 年达到0.99。我们将会在后期推出银鸽投资的调研深度报告。

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