中原证券：中海集运 国际集装箱运输市场的生力军


    公司是全球最主要的集装箱运输公司之一；大股东中国海运经营范围包括集装箱、油品、干散货、旅客、特种货物运输等五大专业航运业务。

    08年国际集装箱航运市场仍将保持良好发展状态，市场运价呈现稳步走高态势。

    公司以国际航线（主要是美洲和欧地航线）、内贸航线和支线为主，未来将形成以中国为核心的全球化航线布局。

    公司运力年均增速为21.7％，目前排名世界第六、国内第一。到2012 年，运力将超过63 万TEU,年增长率8％。

    01年到06 年，公司集装箱运量年均增速为25.71％，未来在运力增长和市场需求支持下，将保持年均20％的增速。
  
    08 年国际航运市场维持反弹格局，欧地和美洲航线均有涨价可能；内贸航线市场继续看好，公司由于具有明显竞争优势并在定价方面有话语权，预计收费水平仍有上升空间。

    卓越品牌优势和领先市场地位、全球化航线和销售网络及一体化客户服务、强大的船队规模和良好的船队结构、稳固的内贸市场地位、运营效率不断提升和成本控制精细有效是公司的主要竞争优势。

募集资金将用于订造16 艘集装箱船舶、收购与集装箱运输业务相关资产和补充流动资金和偿还银行贷款。

    不考虑收购资产，07-09 年每股收益分别为0.27 元、0.39元和0.54 元。可能收购的与集装箱运输业务相关资产预计将贡献每股收益0.03-0.05 元。

    给予集装箱航运业务08 年25-28 倍市盈率水平，给予收购资产30 倍市盈率水平，公司合理股价范围应在11-13 元之间，给予短期“增持”、长期“增持”的投资评级。

    风险提示：市场周期性波动影响集装箱航运业务经营稳定性；燃油成本控制是重中之重；人民币持续升值对公司利润产生负面影响；两税合并对公司目前享受的税收优惠产生不利影响；A/H 巨幅溢价抑制公司股价上行空间。

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