华泰证券：华东医药 受益于医改的专科用药企业


    一、“要么唯一，要么第一”的经营理念使得公司产品具有较强竞争优势

    华东医药“不求规模最大，但求效益最好；不求品种最多，但求品种最大；要么唯一，要么第一；专注专科特殊用药”的经营理念，使得公司的产品呈现出比较旺盛的生命力，也具备了较强的市场竞争力。

    主要表现在：

    一是公司在创新和发展方面，目前基本是1-2 年能够推出一个新产品，并形成产品梯队。以免疫抑制剂为例，一线产品环孢菌素和百令胶囊双双销售过2亿，新产品麦考酚酸酯已经形成销售规模，储备新品他克莫司。这种层次丰富的产品结构为公司将来的持续发展奠定坚实的基础。二是公司推出的产品在国内市场是紧盯国际大企业，并在与跨国企业竞争中获得长足发展。在公司的销售过亿的品种中，其市场均是与国际知名药企在竞争，如环孢菌素与诺华竞争，麦考酚酸酯与罗氏竞争，阿卡波糖与拜耳竞争等，虽然公司与这些跨国企业相比仍有差距，但已经明显地领先于国内企业。

    二、免疫抑制剂市场规模“只增不降”，市场集中度相对较高

    大部分器官移植病人（除角膜移植之外）都需要终生服用环孢菌素等免疫抑制剂。就是说，即使在其它条件均不变的情况下，随着每年新增加的做器官移植病人的数目，这个市场也在不断增长。

    我国器官移植事业近年来正处于快速发展阶段。以肾移植为例，自2000 年以来，我国肾移植每年在以5000 余例次递增，到2003 年底，已累计完成肾移植5 万多例次，肾移植年移植量仅次于美国。目前我国器官移植工作已跃居亚洲首位，全国有100多家医院和200多位专家能进行25种同种异体器官移植，其中肾移植处于首位。

    需要服用免疫抑制剂的器官移植中也以肾移植最为普遍，肾移植手术的成功率已经在90%以上，相关用药也已经为医保所覆盖。MENET测算，国内免疫抑制剂市场容量约为50 亿元左右。器官移植病人出院后目前我国免疫抑制剂市场上有近30 个品种相互竞争。市场份额前10位的品种中，其市场份额总和达95.49%，而其中前5 位的总和就达到了82.32%，反映出较高的市场集中度。

    三、受益于“一品两规”，公司业绩快速增长

    不同医保方式下，居民的医疗消费的行为表现差异很大，卫生部的相关报告表明，公费医疗下住院率达99‰、其次是劳保医疗63.9‰、城镇基本医保59‰。无医疗保险者表现出很低的消费意愿，其住院率仅为33.6‰，是公费医疗的1/3、劳保医疗的1/2。

    我国采取“补需方为主”的医疗体制改革，实质是即是为全体居民提供基本医疗保险，这在农村称为“新农合”，在城市称为“城镇基本医疗保险”。农村医改在06年以来显著加速，卫生部的统计数据显示，新农合在07年3月份已经覆盖全国农业人口92%，消费结构明显表现为住院需求大于门诊需求，我们判断在08年全面试点的城镇居民医疗保险试点中，也会表现出类似的趋势。基于此，我们判断专科疾病、慢性病以及特殊病种等大病种增长将明显快于普药。而在2007 年5 月1 日起施行的“一品两规”政策（“医疗机构购进的同一通用名称药品的品种，注射剂型和口服剂型各不得超过2 种，处方组成类同的复方制剂1～2 种。”），则给国内化学制剂药企业带来巨大冲击。由于国内化学制剂药企业普遍存在同质化、低水平和重复生产的特点，故“一品两规”政策给国内化学制剂药企业走医院销售带来巨大压力，但行业中少数的优势的企业反而从中得到了发展良机。这是由于“一品两规”实质上是一个品种两个供应厂家，这就大大减少了供应商的数量。从医院角度而言，只能选择该品种领域内的领先企业的产品，从而大大净化了市场竞争环境。我们发现华东医药、恒瑞医药这些具有核心竞争力的企业今年均已经预增，我们认为这些公司的业绩高增长基本原因是相同的，即医保给这些企业带来机会。

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