国都证券：中国重汽 公司稳定发展 存在成长空间


    对08年重卡市场较为乐观。公司认为08年国内重卡市场能够保持20%以上的增速。公路货物周转量的提高是推动卡车增长的最直接动力，其增速能够维持在10%左右。记重收费、油价上涨等因素继续推动载货汽车向重型化方向发展。

    公司出口有望继续高增长。出口业务能够很大程度上平滑国内需求增速下降的影响。公司的销售渠道一直与集团共用。出口方面，伊朗等地的销售仍由集团负责，而俄罗斯市场由公司自己开发。目前已经获得08年俄罗斯7600辆的大订单。俄罗斯市场巨大，在俄罗斯市场的深耕将拉动公司最近几年出口继续保持较快速度的增长，2010年出口总量有望超过3万辆。

    生产线柔性度较强，毛利率水平受产能利用率影响较小。公司目前生产线自动化程度低于乘用车制造生产线，规模效应不是太强，柔性化生产线对生产规模的调节能力较强。08年新厂房投产，产生一定的费用将影响第一季度的业绩。同时，总体的产能利用率将有所下降，但毛利率不会受太大影响，利润增长基本上能够与收入增长保持同步。

    与集团之间发动机关联交易影响公司业绩。作为主要部件的发动机占整车成本的1/4左右。发动机从集团采购，其价格的波动对公司的业绩会产生很大的影响。公司业绩受集团影响有较高的不确定性。

    发动机业务潜力巨大。重汽是斯太尔平台的最早吸收者，和维柴的技术十分类似。集团计划2008年形成20万台发动机的产能。超过内部配套所需的数量。集团对发动机的定位是除了供应集团自用外，部分外销。这必将对维柴形成一定的竞争压力。目前发动机业务仍在A股上市公司外，按照消除关联交易的监管要求，发动机业务有进一步纳入上市公司中的潜在要求。发动机业务一旦纳入上市公司，将会大大的提升公司的价值。

    投资建议。在现有条件下，公司股价已经反应其价值，但公司有着较大的潜在提升空间，对公司暂无评级，但建议投资者继续关注。

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