申银万国：国投电力 发电量低于预期


    07年公司控股及参股企业累计发电量355 亿千瓦时，同比增长45.14%，主要由于计量口径的不同所导致。其中06 年增发收购的厦门华夏、国投北部湾、淮北国安06 年四季度才并表，同时靖远二电06 年上半年和07年初各投产一台30 万千瓦机组，两种因素共同导致07 年发电量增长显著。

    分电厂来看，甘肃省07 年上半年来水不是很理想，导致小三峡水电上半年发电量同比下降16%。从三季度开始来水逐渐好转，07 年全年小三峡水电发电量与06 年基本持平。由于当地07 年下半年水电多发导致火电机组发电受阻，同在甘肃的靖远二电也受到一定的影响。

    服务华东区域的徐州华润电力由于三季度安排了一次检修，其发电量仍基本与06 年持平。福建省火电机组07 年1-11 月份利用小时数上涨6.17%，导致服务该区域的厦门华夏发电量显著上升，07 年四季度该电厂机组利用小时同比增加300 小时。这也印证了我们对华东区域发电机组利用小时将领先全国见底回升的判断。

    云南地区一方面由于来水不错，水电多发。更重要的是由于小煤矿关停力度的加大，导致云南地区煤炭供应非常紧张，该地区火电机组利用小时1-11 月份下降25%。同时国投曲靖还安排了一次大修，导致其07年利用小时下降28%左右。同样，由于广西地区来水良好，使得水电多发，当地火电机组利用小时07 年1-11 月同比下降14.85%，同时国开投集团下面的国投钦州有新机组投产，令处在同一地区的国投北部湾发电量有所下降。

    由于燃煤价格的持续上涨，而电价在一季度调整的可能性不大。我们认为公司年报和一季报存在一定压力。我们预测完全摊薄后公司07、08、09EPS 分别为0.57、0.66、0.73 元。由于国开投以公司作为平台整合电力资产的战略比较明确，目前托管的张掖发电等火电厂以及大朝山水电都将陆续注入上市公司。同时国开投集团2012 年达到5000 万千瓦装机的目标，使得其会依靠资本市场加快规模扩张的速度，我们认为公司的成长性是非常明确的，维持“增持”评级。

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