招商证券：中煤能源 首发A股点评


    2008年1月7日，中国证监会公布中煤能源拟发15.25亿A股业绩预披露，并将于1月11日审核中煤能源。中煤按中国新会计准则计算，估计2007年的全年盈利为51亿元（人民币．下同），较2006年度的盈利27.17亿元增加87.7%。以国际准则估计，中煤2007年全年盈利则为60.1亿港元，较我们的预测略低，主要是因2007年煤炭出口量和买断煤炭贸易量同比下降了33％以及71％。2012年随着新建煤化工项目的基本达产，公司将摆脱煤炭行业周期性波动而转变为具有较完整产业链的综合性企业，我们看好公司的良好前景，但目前股价已具有一定风险，调低评级至“优于大市”。

    融资用途

    中煤能源拟发15.25亿A股所筹资金当中，将有139亿元及73亿元用于开发鄂尔多斯及黑龙江的煤矿项目。两个项目预计投资额合共为567亿元，合共可提升煤矿产量3500万吨，及年产甲醇量600万吨；其余资金将作流动资金及收购相关资产。

    业绩驱动因素较多

    １）煤炭主业量价齐升：我们预计2007—2010年中煤

    能源煤炭产量复合增长率将达到13.4%至9600万吨，煤炭价格将继续维持上升态势，预计2007—2010年年复合涨幅为9%。

    ２）生产成本有望降低：公司未来煤炭产量的增长主要来自于生产成本较低的平朔矿区，优质煤所占比例进一步提高，将降低公司生产成本增长幅度。

    ３）产业链优势逐渐凸显：低廉成本的煤制烯烃项目将于2012年基本达产，净利润有可能占据公司净利润的15-20%。

    ４）其他业务稳定增长。

    不利因素 资源税由从量计征改为从价计征对中煤能源2008业绩的影响有限，如果按照3-5%税率从价计征，对每股盈利的影响为0.005-0.022元。估值与评级 在产量快速增加，煤价上涨的预期下，我们认为中煤能源2007—09年净利润将以54%的年复合增长速度快速增长。我们认为目前股价已反应公司价值，维持HK30.00的目标价不变，调低评级至“优于大市”。

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