东方证券：中国人寿 借国寿之解禁 等待好的买入时机


    事件：中国人寿有6亿股战略配售股锁定期满，将于2008年1月9日起上市流通。

我们的看法：

    持有这6 亿股的战略投资者共计19 家，其中有5家机构有望长期持有国寿股份，其他14 家的减持概率较大。因此，悲观预计，解禁后抛售股份为4.2 亿股，而乐观预计为2.1 亿股。

    另一方面，解禁将使得国寿在沪深300 指数中的权重由0.74%提高到1.23%。假设指数型基金同比例增持国寿，而其他偏股型基金增持比例为权重增幅的一半，则基金增持国寿市值共计61.4 亿元。

    国寿解禁带来的筹码供应，在乐观预期和悲观预期下，分别相当于122 亿元和244 亿元，而基金增持约为61 亿元。筹码供求差额约为60－180 亿元，约相当于国寿半个月到一个月的成交额。而平安3月1 日解禁31 亿股，在类似分析方法下，其筹码供求差额大约相当于平安零到三个月的成交额。

    我们并不担心资金面的问题。在资本市场持续活跃、居民金融需求不断提高、理财产品百花齐放的背景下，我们相信金融资产多元化将继续进行，基金规模将不断扩大，A 股流通市值将高速增长。

    我们目前担心的是，如果08－10 年的A 股市场如我们预期的那样分别增长30％、20％和15％，那么保险股的投资收益率将停顿不前或者有所下降，使得投资收益的提高只能依靠投资规模的扩大和浮盈的释放，从而限制了未来三年的业绩增速。

    如果国寿的浮盈释放能够平稳进行，那么未来三年（2008－2010）的EPS CAGR 为19.3％，而目前股价58.13 元对应于37.8 倍08 年PE。与其他一些行业（如银行）相比，保险股PE 较高而增速较低，对投资者的吸引力恐怕不会太大。

    建议借国寿之解禁，耐心等待更好的买入时机。

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