联合证券：中国铝业 铝土矿紧缺 提升公司资源价值


    目前全球铝行业发展的特点是：寡头竞争时代，行业稳定性提高、周期性弱化。国内铝行业的新变化是：准入条件提高行业壁垒，铝土矿资源紧缺、价格大幅上涨、电解铝冶炼成本明显提高。

    根据我们预测，08 年铝的供需继续表现为过剩，但过剩量可望减少；而09年或将出现短缺。08 年铝价的推动力分为两个阶段因素：第一阶段为成本驱动，第二阶段受供求关系改善推动。

    因行业面以及吸收合并包铝等变化，我们对盈利预测作出调整。在假设08、09 年铝价20000、20500 元/吨和氧化铝价3500、3800 元/吨的基础上，我们更新的预测为08EPS=1.20 元/股、09EPS=1.43 元/股。

    我们认为，铝土矿更应被作为一种资源而不是普通工业原料，应对其资源价值进行估算。公司目前的总资源量约11.2 亿吨，剔除维持当前业务所需资源量约1.2 亿吨，实际可另作估算的资源量约10 亿吨。在一定的假设下，我们估算得出的每股资源价值7.08 元/股。

    对应08 年预测EPS 给予35 倍P/E 估值，则现有业务价值为42.00 元/股。考虑资源价值，公司综合的内在合理价值为49.08 元/股，评级“增持”。

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