国泰君安：恒瑞医药 明确受益于医改

    事件：公告07 年度净利润同比增长80%以上

    评论：

    公司公告：预计2007 年净利润较上年同期调整后的净利润相比增长80%以上，业绩预告的原因：①报告期内公司主要产品的销售量增加较大；②交易性金融资产的公允价值变动收益增加；③投资收益增加。

    按照公司公告测算：07 年度净利润达到3.72 亿以上，我们认为实际净利润可能达到4.1 亿以上，四季度单季度净利润为1.6 亿元左右。按照目前股本4.31 亿计算，全面摊薄EPS 为0.95 元，公司在07 年4 月曾送股，按照新会计准则股本加权计算的4.06 亿股本，年报披露的基本EPS 在1元左右。

    07 年公司前三季度单季度净利润分别为7342、8034、9570 万元，分别同比增长43%、43%、97%（其中二季度确认了753 万的投资收益）。三季度单季公司出现了很快速的增长，其原因在于收入增长32%、毛利率提升到83.5%、期间费用率降低到51.7%（去年同期60.9%，07 年一、二季度为56%、65%）。营业利润同比增长达到惊人的107%。主要原因我们认为有两点：恒瑞明确受益于医保覆盖人群的增加、一品两规使得小公司退出、恒瑞的市场份额扩大并且毛利提升、费用率降低。

    医保会改变人的医药消费行为，这点我们从卫生部数据中得到证明：不同医保方式下，居民的医疗消费的行为表现差异很大（住院是重大疾病需要治疗时的行为）。公费医疗下住院率达99‰、其次是劳保医疗63.9‰、城镇基本医保59‰。无医疗保险者表现出很低的消费意愿，其住院率仅为33.6‰，是公费医疗的1/3、劳保医疗的1/2。我们认为恒瑞受益于医保覆盖人群的增加、人们消费心态的改变很明确。

    一品两规：新的《处方管理办法》自2007 年5 月1 日起施行，业界从此多了个新名词“一品两规”。这是个很有威力的条例，“医疗机构同一通用名称药品的品种，注射剂型和口服剂型各不得超过2 种，处方组成类同的复方制剂1～2 种。”这就是一药两规，这条新规对化学药制剂子行业产生了立竿见影的影响、大大推动了行业洗牌：现在同质化的产品非常多，低水平的重复建设也非常多。一品两规实质上是一个品种两个供应厂家，这就大大减少了供应商的数量，提高集中度，而且会是马太效应，强势厂家更强，弱者将被淘汰。我们走访了一些医院发现，按照同一种商品名且剂型相同的药，由以前的四种减至现在的两种来计算，“一品两规”的出现将会使半数药厂被淘汰“出局”。

    我们认为一品两规下恒瑞的优势得到了进一步加强，这提高了公司的毛利率和降低了销售费用率（销售费用率从二季度单季的44%降低到三季度单季的33%）。从长远来看：一品两规势必会促使国内一些药企加强研发投入，处方药市场拼到最后一定是产品质量的竞

    四季度单季净利润1.6 亿的估算中：投资收益和公允价值变动总共贡献7000 多万，四季度的主业净利润8000多万元，这个估算低于三季度单季主业净利润9570 万的水平，但08 年起公司的税率就将从33%降低到25％，我们认为这样处理是合理的。

    总之，我们认为医改对医药行业市场扩大的影响将持续到2010 年，恒瑞是我们很看好的长期受益于医改的品种。2007 年公司4.1 亿净利润（主业3.3 亿、投资收益0.8 亿）、2008 年公司主业净利润增长不低于40％、投资收益预计6000 万元 、税率降低的影响，我们预计08 年净利润5.64 亿元，EPS 1.31 元（投资收益0.14元，主业1.17 元），维持增持评级。

添加到雅虎收藏+

添加到百度搜藏

收藏到QQ书签

上一篇：光大证券：中国船舶 增强公司的竞争力和增厚利润  
下一篇：华新水泥：十年跨国“师生恋”