银河证券：西山煤电 亮点在于煤种稀缺所赋予的定价权

    西山煤电：精彩还在后面 

    驱动因素分析：

　　2008年公司洗精煤价格涨幅接近20%，但是需要指出的是由于斜沟矿的产量增加造成公司煤种结构变化，拖累综合煤价涨幅。未来两年公司看点在于斜沟矿产能的释放，预计斜沟矿08年贡献产量为460万吨左右，随着苛瓦铁路的完工通车，该部分煤炭吨煤盈利能力将提高70元左右，预计2007——2010年煤炭总销量复合增长率为14%。

　　我们对山焦集团旗下优质焦煤资源的注入给予高度预期。

　　我们与市场不同的观点：

　　不同于市场对集团公司旗下可能注入资产的预期，而我们认为财务结构的改善难度要小于人员剥离难度，集团公司旗下人员负担较轻、产权清晰、优势煤种的资产有可能更早注入上市公司。

　　估值与投资建议

    我们预计西山煤电2008、2009及2010年每股净利润将分别达到1.41、1.65及1.94元，综合DCF、2009P/E以及PEG估值结果，我们认为中国神华的合理估值应为80元。

　　股价催化剂

    苛瓦铁路的建设完成及顺利通车，资产注入以及源于安全因素对小煤矿的关闭力度加大，造成焦煤供给的减少。

　　风险因素分析

    宏观调控有可能减少对钢铁需求，进而改变目前焦煤的供求关系，对公司业绩产生不利影响。

    （一）西山煤电估值及业绩预测

    绝对估值

    我们采用DCF方法

    我们运用三阶段增长模型进行现金流贴现，我们选取2007——2010年为第一阶段即显性预测阶段，2011——2016年为第二阶段即稳定增长阶段，之后为低速增长阶段。

    公司2008年每股净利预计为1.41，当期平均市盈率率为37倍，则对应的股价为52.17元。

　　PEG法以2007年市盈率除以未来三年净利润增长率，西山煤电的PEG系数为2.23，行业平均为2.9，据此估计西山煤电应当还有30%的升幅，对应的股价为77元。

　　我们要强调的是西山煤电的亮点在于公司煤种稀缺所赋予的定价权，公司应当享有较高溢价。综合考虑兴县项目的进展以及可能的优质焦煤资产注入，我们给予西山煤电推荐评级，目标价位77元/股。

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