银河证券：国投电力 公司外延式扩张凸现优异成长性

    公司外延式成长预期明确，可以给予一定的估值溢价。我们认为其合理股价为20元，维持对其“推荐”的投资评级。



    驱动因素与主要假设条件：

　　（1）公司自借壳上市以来一直延续着外延式增长的发展逻辑，公司通常先托管经营大股东国家开发投资公司的电力资产，然后择机收购，实现上市公司的成长。我们认为，作为国家开发投资公司整合电力资产的平台，公司这种外延式发展模式将得以延续。（2）在行业机组利用率回升背景下，2008年公司存量火电机组的发电小时数回升1%。（3）公司水电资产经营稳定，且有望受益于煤电联动。我们预计小峡电站在2009年投产。（4）公司电力资产已实现全国布局，有助于分散单一区域电力市场波动带来的风险。（5）公司下属甘肃靖远电厂两台机组折旧已接近尾声，折旧完成后会给公司净利润带来1.5亿元左右的增厚。

　　我们与市场不同的观点：

　　公司的发展模式决定了其外延式增长预期明确，成长性突出。而且，大股东国家开发投资公司在电力领域发展势头强劲,很大程度上强化了上市公司的成长潜力。

　　公司估值与投资建议：

　　从内生性增长分析，我们预计2007-2009年公司每股收益分别同比增长42%、9%和14%；动态市盈率分别为30倍、27倍和24倍。公司外延式成长预期明确，且股东回报能力高，可以给予一定的估值溢价。我们结合相对估值和DCF估值，并给予公司一定的估值溢价，认为其合理股价为20元，维持对其“推荐”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　公司目前托管的项目包括国投钦州发电、甘肃电投张掖发电、国投宣城发电、天津国投津能发电、晋城国投华实热电、国投云南大朝山水电等6个企业，权益装机容量达到343.9万千瓦。2008年上半年公司有可能融资收购相关资产。

　　主要风险：

　　2008年，资源稀缺和运力不足有可能导致煤价涨幅超过我们的预期，并给公司带来更大的成本压力，从而影响我们的盈利预测。资产收购具有不可预见性，虽趋势明确，但较难具体把握。





    公司战略与竞争力分析

    公司基本情况介绍

    国投电力是一家业务面向全国的电力控股公司，目前拥有发电资产分布于甘肃、云南、江苏、福建、安徽、广西等6省。截止2006年底，公司总装机容量627万千瓦，权益装机容量272万千瓦。重组上市以来，公司规模不断扩张，盈利能力和抗风险能力也不断增强。

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