数万亿资金集结打新令人担忧

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发表日期
2007-12-17

数万亿资金集结打新令人担忧

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数万亿资金集结打新令人担忧
11月21日，中国中铁（601390 行情,资料,评论,搜索）等三只新股发行，网上网下冻结资金超过3.56万亿元。上周五进行的太保等三只新股申购，有可能再创冻结资金新高。从绝对数看，囤积在一级市场的"打新资金"，约占全国城乡居民储蓄余额的两成，堪称世界投资史上的"奇迹"。

　　在货币从紧的政策预期下，A股市场急剧下滑，"打新"市场却仍是钱如潮涌。短期来看，做大"打新"市场，可为依然过剩的流动性提供分流渠道，也有利于企业通过股权融资做大做强。但是，这支让万亿资金在银行和股市之间来去自如的"魔术棒"，并没有多少"技术含量"。其盈利模式仅仅是大资金利用新股发行制度的缺陷和新股上市首日的虚高定价来盈利。长此以往，不仅导致"打新资金"继续膨胀，挤占企业正常生产资金，甚至还会继续让财富由二级市场向一级市场转移，同时，也不利于A股泡沫的"软着陆"，让股市持续长期发展的目标丧失价值基础。

　　资金的热捧，令二级市场的新股定价明显失灵，直接导致"一级市场吃肉，二级市场买单"的现象加剧。

　　在新股首发制度设计上，发行规模的控制导致了一级市场的供给不足，二级市场的定位因此高度扭曲，使股市的资源配置功能日益低效。同时，和3.42％的一年定期存款税后利率相比，今年超过26％的打新收益率，让趋利的社会各种资金云集一级市场，造成金融体系突然增加一个高收益低风险的"打新蛋糕"，年收益逾两成而风险几乎为零。无论是金融资本还是产业资本，都有动机减少主业投资，将资金转战其中。仅上市公司这块，去年以来就披露约有200亿资金用来"打新"。

　　如果多数聪明钱陶醉在"打新"这种"短平快"的赚钱方式中，很多企业可能因此在急需追赶发达国家水平的产业结构升级中，再下缓棋。

　　目前，中国银行（601988 行情,资料,评论,搜索）业的逾八成收入来自于利差收益，创新程度本来就较低。一个长期定价扭曲的"打新"市场，不仅无助于提升银行和券商等金融机构的资产定价能力，也不利于提升中资银行金融创新的积极性。在2007年的人民币股票挂钩的理财产品中，近六成是与新股申购挂钩的产品。

　　同时，新股的高价发行和二级市场的虚高估值，不仅令企业因融资成本低而盲目扩张，也造成企业对资本市场的过度依赖。甚至还有企业将二级市场短期收益当作主业，今年上半年，有逾20家深圳本地上市公司在二级市场上买卖股票，有7家上市公司的证券投资收益超过了公司的净利润。更让人担忧的是，在短期暴利的引诱下，部分企业极有可能放大股市投资，而耽搁了主业的技术升级和产品换代。一旦股市由盛转衰，很可能拖累主业经营领域的资金链出现问题，最终被淘汰出局。民企德隆的崩溃就是先例。

　　为让中国资本市场又好又快的发展，国家已有意放宽国外金融机构在华经营领域，同时，一些外资公司也可能在A股上市。从长远来看，这对A股的估值和本土金融机构的定价能力带来极大的考验，新股泡沫化定价方式很可能成为别人的"盘中餐"。为让A股有效释放泡沫，从新股申购的制度设计上着手无疑事半功倍。

　　如何才能将"打新"资金降到合理规模呢？有四招可供参考：一、借鉴香港新股申购制度，将新股发行的重心放在保护中小投资者，机构投资者可在网上申购中比拼资金实力。具体来说，则是力争让每个新股申购账户都能中签。具体措施是将申购起点酌情降低，比如低至100股甚至十股。二、对新股首发超额认购倍数过高的品种，启动"绿鞋制度"，允许上市公司在新股上市后的30个交易日内增加新股发行，借此平抑新股上市后的股价剧烈波动。三、考虑恢复按市值配售新股制度，将"打新"收益留给二级市场投资者，保证了股市资金的体内循环。四、严查违规资金进入"打新"市场行为，同时，加大发展债市等投资品种，为"打新"资金提供出路.

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