发表日期
2007-10-25
瑞银分析师陷风波 神华101港元估值被指闹剧
来源: 编辑: 阅读:
瑞银分析师陷风波 神华101港元估值被指闹剧
2008年中国神华的H股股价真的能到101港元吗？无论是否成真，瑞银分析师的预测都将会成为今年股市最惊人的预测之一
根据我们的规定，我可不能接受记者的采访，如果你有问题的话，我可以告诉你我们公司杨小姐的电话。”电话那头，瑞银集团研究部亚洲矿业主管白仲义(Ghee Peh)的声音非常沙哑，在告知了记者他同事电话之后，他补充了一句，“我平时对记者没有这么客气的。”
白仲义之所以这么客气，是因为他在10月11日发布的一份神华H股(1088.HK)研究报告，据说遭到了客户的冷嘲热讽。一份网上的帖子迅速流传，题为“UBS神华闹剧始末”的帖子细致描述了瑞银研究员在报告发布后的电话会议上被客户质疑的过程，并将其称之为“闹剧”。发帖者还称，发帖的目的是，“若干年后留一个见证，让大家知道，在市场疯狂的时候，理性是如何在泯灭中挣扎的。”
记者就此事进行了多方求证，并仔细研究了白仲义的报告。发现帖子中的很多描述都是准确的，而且此事已经在投资界和外资投行中闹得沸沸扬扬。但是，白仲义面对于记者的提问，表示可以回答任何问题，除了神华报告事情。
几天的时间，关于神华估值的这场口水仗似乎已经成为了一场风波，在记者的跟踪采访中，不仅瑞银方面对此事三缄其口，甚至连其他投行的矿业分析师也都对这个问题小心翼翼，有国际投行的分析师表示，“如果现在乱说话，可能要负上法律责任。”
谁比谁狂热？
10月11日，瑞银亚洲矿业主管白仲义在其撰写的研究报告中，将中国神华H股的目标价从此前的35.15港元陡然提升至101港元。在很短的时间内，在神华基本面不可能发生太大变化的情况下，这种预测确实非常惊人。瑞银的报告采用了折现现金流模型，由于认为煤价对神华的业绩影响非常关键，折现模型中考虑了煤炭价格在50美元/吨-170美元/吨的影响，加权平均资本成本(WACC)范围在5%-10%，最后得出的估值范围在30港元-170港元。
这种计算在分析师的报告中非常常见，不同寻常的是白仲义确定最后价格的参考依据：在国内最高的煤炭公司74倍的市盈率之上，再追加15%的溢价。于是85倍的市盈率加上2007年的预测利润，最终得出了中国神华101港元的目标价。
这意味着分析师在确定H股估值时，参考的是A股的股价水平——如果是对A股预测目标价，这种方法无可厚非，但是，H股价格何时开始以A股为基准？这实在是让投资者哭笑不得。
无怪乎传言分析师被机构客户严词批驳，其中比较有代表性的说法是：“我们在A股困惑这么久，疯狂了这么久，就想得到一些国际报告理性的分析， 给我们一些理性的估值体系。但是你们不但不给我们理性反而比我们更疯狂。如果你只认同A股的 PE，那么以后我们不用去读UBS的报告了！去读国内报告好了！”现在，已经很难考证这种观点是否是当时电话会议上的原话，但是，完全可以想象，当任何一个理性的内地投资者突然面对外资分析师的这种疯狂的预测，其反应将是何等的震惊。
白仲义的研究是否受到了当前A股和港股市场火爆气氛的感染？这是毋庸置疑的。在风险分析中，他谈到了Ａ股市场的调整将会成为神华价格波动的最主要因素，并且把这个原因列在三个风险因素的首位。他可能已经忘记了，他现在正身在香港，报告中谈的也是在联交所交易的香港股票。
但是，瑞银的报告对于中国神华的股价就如同一剂强心针。由于香港市场开盘要晚于Ａ股市场，因此在神华回归Ａ股的头两个交易日内，出现了很有意思的现象。在报告出台之后，A股首先大幅上涨。10月11日，中国神华A股价格开盘就在前一交易日上涨10%的基础上大幅上涨，并最终再次以83.85元的涨停价收盘。很多投资者一定认为：既然港股都能上100，A股就只有更高。
也许是受到报告的诱导，也可能是受到Ａ股利好消息的刺激，10月11日，神华在香港市场上也开始大幅上扬。香港下午开市后，大量资金涌入该股份，中国神华H股当天报收57.85港元，单日上涨24%。从交易价格上看，香港的买方力量似乎也认同这种极端的估值方式。
这是香港吗？
受到来自内地的刺激，香港是亚太市场中首先甩开美国次贷风波的影响。经常有业界人士指出，香港越来越多地受到了Ａ股市场的影响，汇丰银行策略师孙瑜在10月12日发表的一篇报告中称，受到内地的影响，“香港已经从一个成熟的资本市场，重新转变为新兴市场了，它的股价波动符合新兴市场的所有特征。”但是从瑞银报告的出台来看，这毕竟是一份Ｈ股报告，其目标是神华公司在香港上市交易的股份，现实说明了，其实未必是A股带领港股，现在的市场，已经成为了A股和港股之间的互动。
如果神华真的能够站稳白仲义所设定的目标价，那么毫无疑问，买入神华的投资者，尤其是手握重金的机构投资者，必定能够赚得盆满钵满。但是有些出人意料的是，已经难以忍受股市狂热的机构投资者们，对于瑞银此次调高神华目标价，居然是一肚子怨气。
在发表报告之后，瑞银专门召开了一次投资者电话会议，接受客户的询问，不成想把这场风波推向了最高潮。
据《证券市场周刊》了解，瑞银此次大幅提高定价遭到了包括内地基金经理在内的大批投资者的抵制。在当天的电话会议中，两位来自内地的客户就与白仲义发生了激烈的争论。
客户认为在神华基本面没有重大变化的前提下，瑞银没有道理突然调高目标价3倍。在此次辩论中，客户指出瑞银的估值完全不是基于基本面分析，而是盲目地追随市场动能，表现得“像一个内地散户”。
面对客户逻辑严整，但咄咄逼人的追问，白仲义显得完全没有料到，在对答中只能强调从来没有见过中国如此强劲的宏观经济，最后居然完全忘记了自己所在的香港市场，公开认同A股的估值，甚至说出了“A股都是那么贵啊”和“只要赚钱就行啊”这样的话来。
2008年中国神华的H股股价真的能到101港元吗？无论是否成真，瑞银分析师的预测都将会成为今年股市最惊人的预测之一
根据我们的规定，我可不能接受记者的采访，如果你有问题的话，我可以告诉你我们公司杨小姐的电话。”电话那头，瑞银集团研究部亚洲矿业主管白仲义(Ghee Peh)的声音非常沙哑，在告知了记者他同事电话之后，他补充了一句，“我平时对记者没有这么客气的。”
白仲义之所以这么客气，是因为他在10月11日发布的一份神华H股(1088.HK)研究报告，据说遭到了客户的冷嘲热讽。一份网上的帖子迅速流传，题为“UBS神华闹剧始末”的帖子细致描述了瑞银研究员在报告发布后的电话会议上被客户质疑的过程，并将其称之为“闹剧”。发帖者还称，发帖的目的是，“若干年后留一个见证，让大家知道，在市场疯狂的时候，理性是如何在泯灭中挣扎的。”
记者就此事进行了多方求证，并仔细研究了白仲义的报告。发现帖子中的很多描述都是准确的，而且此事已经在投资界和外资投行中闹得沸沸扬扬。但是，白仲义面对于记者的提问，表示可以回答任何问题，除了神华报告事情。
几天的时间，关于神华估值的这场口水仗似乎已经成为了一场风波，在记者的跟踪采访中，不仅瑞银方面对此事三缄其口，甚至连其他投行的矿业分析师也都对这个问题小心翼翼，有国际投行的分析师表示，“如果现在乱说话，可能要负上法律责任。”
谁比谁狂热？
10月11日，瑞银亚洲矿业主管白仲义在其撰写的研究报告中，将中国神华H股的目标价从此前的35.15港元陡然提升至101港元。在很短的时间内，在神华基本面不可能发生太大变化的情况下，这种预测确实非常惊人。瑞银的报告采用了折现现金流模型，由于认为煤价对神华的业绩影响非常关键，折现模型中考虑了煤炭价格在50美元/吨-170美元/吨的影响，加权平均资本成本(WACC)范围在5%-10%，最后得出的估值范围在30港元-170港元。
这种计算在分析师的报告中非常常见，不同寻常的是白仲义确定最后价格的参考依据：在国内最高的煤炭公司74倍的市盈率之上，再追加15%的溢价。于是85倍的市盈率加上2007年的预测利润，最终得出了中国神华101港元的目标价。
这意味着分析师在确定H股估值时，参考的是A股的股价水平——如果是对A股预测目标价，这种方法无可厚非，但是，H股价格何时开始以A股为基准？这实在是让投资者哭笑不得。
无怪乎传言分析师被机构客户严词批驳，其中比较有代表性的说法是：“我们在A股困惑这么久，疯狂了这么久，就想得到一些国际报告理性的分析， 给我们一些理性的估值体系。但是你们不但不给我们理性反而比我们更疯狂。如果你只认同A股的 PE，那么以后我们不用去读UBS的报告了！去读国内报告好了！”现在，已经很难考证这种观点是否是当时电话会议上的原话，但是，完全可以想象，当任何一个理性的内地投资者突然面对外资分析师的这种疯狂的预测，其反应将是何等的震惊。
白仲义的研究是否受到了当前A股和港股市场火爆气氛的感染？这是毋庸置疑的。在风险分析中，他谈到了Ａ股市场的调整将会成为神华价格波动的最主要因素，并且把这个原因列在三个风险因素的首位。他可能已经忘记了，他现在正身在香港，报告中谈的也是在联交所交易的香港股票。
但是，瑞银的报告对于中国神华的股价就如同一剂强心针。由于香港市场开盘要晚于Ａ股市场，因此在神华回归Ａ股的头两个交易日内，出现了很有意思的现象。在报告出台之后，A股首先大幅上涨。10月11日，中国神华A股价格开盘就在前一交易日上涨10%的基础上大幅上涨，并最终再次以83.85元的涨停价收盘。很多投资者一定认为：既然港股都能上100，A股就只有更高。
也许是受到报告的诱导，也可能是受到Ａ股利好消息的刺激，10月11日，神华在香港市场上也开始大幅上扬。香港下午开市后，大量资金涌入该股份，中国神华H股当天报收57.85港元，单日上涨24%。从交易价格上看，香港的买方力量似乎也认同这种极端的估值方式。
这是香港吗？
受到来自内地的刺激，香港是亚太市场中首先甩开美国次贷风波的影响。经常有业界人士指出，香港越来越多地受到了Ａ股市场的影响，汇丰银行策略师孙瑜在10月12日发表的一篇报告中称，受到内地的影响，“香港已经从一个成熟的资本市场，重新转变为新兴市场了，它的股价波动符合新兴市场的所有特征。”但是从瑞银报告的出台来看，这毕竟是一份Ｈ股报告，其目标是神华公司在香港上市交易的股份，现实说明了，其实未必是A股带领港股，现在的市场，已经成为了A股和港股之间的互动。
如果神华真的能够站稳白仲义所设定的目标价，那么毫无疑问，买入神华的投资者，尤其是手握重金的机构投资者，必定能够赚得盆满钵满。但是有些出人意料的是，已经难以忍受股市狂热的机构投资者们，对于瑞银此次调高神华目标价，居然是一肚子怨气。
在发表报告之后，瑞银专门召开了一次投资者电话会议，接受客户的询问，不成想把这场风波推向了最高潮。
据《证券市场周刊》了解，瑞银此次大幅提高定价遭到了包括内地基金经理在内的大批投资者的抵制。在当天的电话会议中，两位来自内地的客户就与白仲义发生了激烈的争论。
客户认为在神华基本面没有重大变化的前提下，瑞银没有道理突然调高目标价3倍。在此次辩论中，客户指出瑞银的估值完全不是基于基本面分析，而是盲目地追随市场动能，表现得“像一个内地散户”。
面对客户逻辑严整，但咄咄逼人的追问，白仲义显得完全没有料到，在对答中只能强调从来没有见过中国如此强劲的宏观经济，最后居然完全忘记了自己所在的香港市场，公开认同A股的估值，甚至说出了“A股都是那么贵啊”和“只要赚钱就行啊”这样的话来。
添加到雅虎收藏
添加到百度搜藏最新评论
热门文章
· 如何读懂10种顶部卖出暗号
· 对积如何控制交易成本?
· 基金交易的手续费有多少？
· 生财测试：你适合炒股还是买
· 跌市中卖出技巧
· 四大操作要领须牢记
· 沪20多位大学生莫名成股民
· 研判下跌的几个误区
股市黑马
| 券商一致看好3只股 辰州矿业（ 002155 行情 , 资料 , 评论 , 搜索 ）：投资两黄金矿业公司 西 |
| 在线短线荐股精选(12.28) 韶能股份：低价清洁能源 CDM项目提升估值 韶能股份 （ 000601 行情 , 资料 |
| 万国测评潜力股追踪 航天长峰（ 600855 行情 , 资料 , 评论 , 搜索 ）大股东承诺资产注入的军工 |
个股点评
| 在线精选个股点评 华邦制药（ 002004 行情 , 资料 , 评论 , 搜索 ）：公司是国内唯一维甲酸产 |
| 青岛啤酒：扩张规模备战“寒冬” 可转债议案获股东大会通过，拟募资不超过15亿用于产能扩建项目 青岛啤酒（ |
| 在线精选个股点评 华邦制药（ 002004 行情 , 资料 , 评论 , 搜索 ）公司是国内唯一维甲酸产品 |
新股跟踪
| 次新股的新年新机遇 2007年，新上市公司的股票带给市场很多故事，有市场人士认为，这批股票将在…… |
| 新股大餐如何享用，基金打新还是银行打新 今年的新股大餐格外丰盛，促使银行参与打新股的理财产品迅速扩容，而专注于…… |
| 直接融资是出路 中小企业融资四渠道冷暖不 在2007年一年里，央行6次加息、10次上调存款准备金率，一年期贷款利率达到7…… |
