股指期货散户战略研究
　　金融之父利奥•梅拉梅德不久前谈到中国推出时提出：“1996年我们推出迷你型标准普尔(S&P500)合约时一夜成名，个人投资者的参与创造了很大的流动性。”目前，中国股指期货上市工作正积极稳步推进。监管层明确股指期货交易以机构投资者为主，绝非否认散户在中国股市不可或缺的地位。正确引导和发挥散户在交易中应有的作用，是保障中国股指期货成功上市运行的重要任务之一。而如何科学认识和参与股指期货，也成为广大散户面临的实际课题。

　　一、机构投资者与散户构成市场的基本阵营

　　股指期货一直都是以机构投资者参与为主的市场。如果说机构投资者是股指期货的“主力军”，则散户就好比“地方兵团”和“游击队”。二者相辅相成。

　　1.从成熟资本市场看

　　在美国股指期货市场上，机构投资者占了整个参与者的90％左右。但美国的共同基金参与股指期货的程度并不是非常高，在参与金融衍生品的大盘基金总持仓中，投资金融衍生品的比例一般都不超过5%到10%。其中，大盘基金占60%左右，中盘基金除个别比例较高外，投资比例不超过2%；小盘基金投资比例普遍偏小，大部分不超过1%。共同基金只是把股指期货作为风险管理工具使用，不会大规模频繁交易，不可能创造相应的流动性。韩国股指期货交易量中个人投资者占12%，香指期货市场上机构投资者略占上风，但在各类恒生指数期货、期权产品交易中，个人投资者所占比例都超过20%，而在迷你指数期货交易中占比高达67%。在台湾地区，证券投资基金从2000年开始参与股指期货和期权交易，市场占有率不超过0.6%，对市场的影响可以忽略不计；期货公司自营占了主体，市场占有率达到56%。

　　2.从国内资本市场看

　　A股市场：截至4月末，A股市场存量资金达9800亿元。个人资金与机构资金的比例已经达到了2：1。短短三个多月3000亿散户资金入市。而在去年的11、12月，两市的资金九成以上还来自机构。至5月28日，中国股票账户数量突破1亿户，全国账户总数达到1亿零27万户，活跃的投资者数量接近2000万人。A股市场的新资金主流已经基本转换至以个人为主，出现明显的“散户化”格局。

　　国内期货市场：目前中国商品期货市场上近95%的交易者是中小散户，只有5%的机构投资者。与国外成熟期货市场正好此相反——95%为机构投资者，仅5%是中小散户。

　　在当前国内证券和期货市场基础上开发的股指期货交易，不可能排斥散户的参与。

　　3.从散户的地位和作用看

　　实践证明，股指期货如果缺少中小散户的参与，不仅套期保值与套利交易很难实现，而且只剩下机构间的博杀，难免使市场价格蜕变为少数几个机构之间的游戏，就会缺失公平、公正、公开的原则，就容易出现“327”国债风波中由万国证券、辽国发对垒中经开的“透明见底”结局，从而完全丧失“价格发现”的功能。

　　机构投资者为主是股指期货市场科学化、理想化的高级阶段。机构和散户一主一辅、互为依托，形成股指期货交易的合理格局。散户投资者是活跃市场、提高市场的广度和深度、增强流动性、实现套期保值与套利交易不可或缺的力量。没有散户，就没有真正的市场。

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