期指上市有望改善权重股流动性偏低局面
　　时间进入2008年，种种迹象来看，股指各方面的准备工作进展顺利，上市的准备工作应该进入收尾阶段，2008年有望成为股指期货元年。股指期货上市必然突出标的指数权重股的地位，机构为了在股指期货上市后占有主动权，以及进行套期保值、套利等，必然会加大对于标的权重股的配置。但是笔者发现一个问题，一段时间以来沪深300指数的前20大权重股之中，相当一部分个股的成交减少，日均换手率不足1％，缺乏流动性。股指期货标的指数权重股流动性过低对于股指期货背景下的机构操作来说是一个问题，值得大家关注。

　　一、权重股目前流动性分析

　　目前沪深300指数前20大权重股的权重占比已经超过了40％，笔者统计发现，2007年下半年以来，很多权重股日均换手率开始明显下降，仅仅不到1％。例如.第二大权重股中信证券自去年9月中旬以来，只有十几个交易日的换手超过1％，其余大部分时间都在1％以内，最低的日换手率只有0.26％；中石化自去年11月中旬以来，只有6个交易日换手超过1％；而浦发银行自去年7月21日以来，没有一个交易日换手率超过1％，11月27日的换手仅有0.09％；最为典型的要属贵州茅台了，2007年下半年以来，只有两个交易日换手超过1％。沪深300指数前20大权重股中，一段时间以来日均换手不到1％的个股几乎占到了50％左右，其他个股换手虽然经常超过1％，但也并不是太多，超过2％的寥寥无几。

　　根据一般经验来看，个股换手率在1％以下属于成交低靡，2％以下属于较低成交水平，2％—5％才属于正常水平。因此，目前沪深300指数前20大权重股已经陷入成交不活跃的境地，流动性问题值得关注，

　　二、流动性降低的成因

　　权重股在最近两年的牛市行情中，对于行情的推动起到了决定性的作用，起到了引导价值投资、带动人气、活跃交易的作用，但是也带来了权重股本身的流动性偏低的问题。究其原因笔者认为，主要在于机构持仓比重过高。一方面，基金等机构投资者规模不断膨胀，在去年9月底机构持有的市值占A股流通市值已经超过35％，而机构的价值投资理念决定了机构会大量持有权重蓝筹个股；另一方面，机构之间交叉持股现象突出，不同机构大量持有同一只个股以及同一基金公司旗下的不同基金持有同一只个股明显。例如，截至去年9月30日，贵州茅台的机构持仓占到流通股的32.44％，中信证券达到了43.65％，苏宁电器(002024行情,股吧)则达到了49.10％，几乎占到了一半。因此，权重股流通筹码有很大一部分被机构锁定，成交量自然降低，日均换手不高也在情理之中。

　　三、期指背景下如何看待权重股流动性不足问题

　　大家知道，对于机构投资者来说，股指期货的最大功能就是套期保值与期现套利了，就是在预期股市下跌的时候卖出相应数量的期指来规避股票资产净值下降的风险以及利用期指定价偏差进行期现套利。而机构要进行最有效率的套期保值，就必须最大程度上模拟现货指数，但是鉴于完全模拟现货指数在实际上几乎不可能实现，因此机构往往会利用权重个股来模拟现货指数。这就涉及到权重股的流动性问题了，权重股流动性不好，一方面机构进出难度很大，一方面机构的冲击成本很高，要付出更大的代价。特别是在期现套利的过程中，冲击成本过大往往能够影响套利的成功与否。因此，权重股流动性偏低在一定程度上会影响股指期货功能的发挥，不利于机构更好地利用股指期货这个工具。

　　不过，上述问题只是静态看待权重股的流动性问题，动态地来看，股指期货上市后，这种局面有可能改变。

　　四、期市上市后能够改善权重股流动性偏低的情况

　　笔者认为，股指期货上市后，会在一定程度上改善目前权重股流动性偏低的情况。从外围经验来看，股指期货上市一般都会带来权重股的抢筹行情，机构为了在互相博弈之中占据主动以及套保、套利的需要，往往会增持权重个股，这样会带动权重股的活跃，提升换手率。但是目前来看，机构持仓权重股比例已经很高了，那么抢筹行情会不会出现还是未知数，不过在较长时期内，由于股指期货的存在，权重个股的地位必然会提升，流动性必然会得到一定改善。

　　因此，尽管目前权重股流动性偏低，对于股指期货背景下的股市来说，的确是一个问题，但是股指期货上市会改善权重个股的流动性，期指功能发挥与权重股流动性会形成良性的互动关系。

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