大成糖业：大型甜味生产商！投机性认购
大成糖业(3889)以产能及产量计算，为内地最大的甜味剂生产商之一。公司从事各种甜味剂的产销，而甜味剂可分为三类：玉米糖浆、固体玉米糖浆及糖醇。

　　母公司供应原料占98%

　　大成生化(0809)作为大成糖业的母公司拥有大成糖业70%的股权。而公司所采购的原猆中，于过去三年，有高于98%来自大成生化。另一方面，大成生化亦为公司的主要客户，公司于06年及07年头三个月，源自大成生化的销售分别占公司的营业额40.2%、41.3%。而我们认为大成糖业与大成生化之间的营业模式令公司的透明度落低，亦为公司的前景加添变数。

　　销售成本大升成隐忧

　　内地推出生化燃料令过去数月的玉米价格大幅飙升。玉米价格直接影响到大成糖业的销售成本，公司于过去三年销售成本都录得重大的升幅。于05年、06年及07年头三个月，公司的销售成本分别按年增长207%、38%及63%。我们对于07年的前景并不感到乐观，主因为消费价格指数仍处于高位不下。

　　以发售价中位数1.805港元计算，公司是次净集资额为4.99亿港元，集资用途如下：1. 约1.19亿港元(约净集资额23%)用于兴建锦州市的新生产设施；2. 约2.14亿港元(约净集资额42%)用于兴建长春的新生产设施；3. 约1.17亿港元 (约净集资额23%)用于充高果糖浆产品产能。4. 约4,950万(约净集资额9%)用于一般营运资金。

　　公司06年的历史市盈率为7.0-9.1倍，与同业阜丰(0546)、西王糖业(2088)的6.0倍及10.5倍比较，大成糖业定价合理。但我们对于公司的透明度及成本问题感到不太乐观。我们对于是次投资评级为「投机性认购」。

　　大成糖业公开招股资料

　　发售股份数目：300,000,000股*

　　香港发售股份数目：30,000,000股*

　　国际配售股份数目：270,000,000 股*

　　超额发售部分：45,000,000股

　　公开发售后总股数：1,000,000,000股

 　　超额配售行使后总股数　1,045,000,000股

　　最高发售价：每股介乎1.57 — 2.04港元

　　06年历史市盈率 (基本)：7.0倍-9.1倍

　　截止日期：9月13日 (中午12时正)

　　定价日期：9月14日

　　上市日期：9月20日

　　保荐人：金榜融资

　　*可予调整及视乎超额配股权行使与否而定

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